🐟 다이먼의 편지, 이러다 다 죽어~

☀️ 순모닝! 우리가 잠든 사이 무슨 일들이?

▪ S&P 4일 연속 상승, 근데 이란은 휴전 거부. 45일 임시 휴전안을 "비논리적"이라며 거절 — 영구 종전만 받겠다는 입장. 트럼프는 "하룻밤이면 끝낼 수 있다"고 추가 위협. 그런데도 증시가 오른 건, 협상 테이블 자체가 살아있다는 것 + Easter Monday 유동성 부재 때문

▪ 다이먼 (JP모건 CEO) 연례 서한 투하. 매년 월가가 교과서처럼 읽는 이 서한에서 두 가지 경고. ① 사모 크레딧 (은행 대신 기업에 돈 빌려주는 1.8조불 시장)에 "하나 터지면 줄줄이 나온다" 재경고 — 대표 업체 Blue Owl Capital (사모 대출 전문)이 환매 러시에 사상 최저가. ② 인플레가 "내려가는 게 아니라 다시 올라가면 금리·자산 전부 무너진다"고 최악 시나리오 제시

▪ 고용보고서 시장 반영 첫날. 금요일 발표된 3월 NFP +178K (컨센 ~140K)가 드디어 가격에 반영 — 10년물 4.35%로 상승. 연준 올해 인하 기대 사실상 소멸. PCE (목)·CPI (금) 연달아 나오면서 인플레 방향성 확인 주간

▪ Easter Monday — 이외, 유럽·영국·홍콩·호주 증시 모두 휴장. 미국만 정상 개장. 얇은 유동성 속 트럼프 "화요일" 데드라인 첫 반응이 나온 날

📅 이번 주 경제 캘린더

- 7일 (화): 트럼프 "화요일 오후 8시" 이란 데드라인. Levi's 실적

- 8일 (수): ⭐ FOMC 3월 회의록. Delta·Constellation Brands 실적. 유로존 소매판매

- 9일 (목): ⭐ PCE 물가지수 (Fed 최우선 인플레 지표). 신규실업수당

- 10일 (금): ⭐ CPI, 미시간대 소비자심리. 중국 CPI

📊 Chart 사모 크레딧 — 10년 만에 4배, 그리고 첫 균열

2008년 이후 은행 대출 규제가 만든 빈자리를 사모 크레딧이 채웠음. 10년 만에 4배 성장. 다이먼은 "시스템 리스크까진 아닌데, 개인 돈이 이렇게 많이 들어온 구조에서 뭔가 터지면 소송부터 날아온다"고 경고

Source: Preqin, Bloomberg · 2026.04 기준

BANKING · CREDIT

🏦 다이먼의 편지, 이러다 다 죽어~

◾JP모건 CEO가 매년 한 번 쓰는 주주서한이 나옴. 월가에서는 이걸 "다이먼 교과서"라고 부르는데, 올해 서한에서 가장 섬뜩한 대목. 인플레가 슬금슬금 다시 올라가면, 금리가 따라가고, 자산 가격이 줄줄이 빠진다 — 다이먼은 이걸 "중력"이라고 표현. 금리가 올라가면 도망칠 곳이 없다는 뜻

◾사모 크레딧 (은행 대신 기업에 돈 빌려주는 1.8조불 시장)에 대해서는 작년에 이어 "바퀴벌레" 비유를 반복. 하나 보이면 더 있다는 뜻. 시스템 리스크는 아닐 거라고 했지만, "리테일 투자자들이 몰린 구조"라 뭔가 터지면 소송이 쏟아질 거라고 경고. 실제로 사모 대출 전문 업체 Blue Owl Capital은 사상 최저가를 찍고 있고, 환매 제한까지 걸어둔 상태

◾이 시장은 규제 밖에서 크다보니 구조적으로 취약. 2008년 이후 은행 규제가 강화되면서 빈자리를 사모 크레딧이 채웠는데, 이제 중소기업 금융의 유일한 자금원이 됨. 시스템이 무너져야 문제가 아니라, 성장이 멈추는 것만으로도 중소기업 투자·고용이 직격당하는 구조. 다이먼이 말하는 진짜 리스크가 이것

◾이란 전쟁에 대해서는 "상품 가격 충격과 글로벌 공급망 재편"이 현실화되고 있다고 진단. 이게 "시장이 예상하는 것보다 높은 금리"로 이어질 수 있다는 게 핵심. But, AI 투자와 감세·규제 완화 같은 순풍도 있다고 양쪽 다 걸어둠 (양쪽 다 여지 남겨두는게 월가의 습관)

◾PE 업계한테도 한마디. "회사 13,000개 들고 있으면서 IPO는 왜 안 하냐." SpaceX가 2조불 IPO판을 벌이는 와중에 나머지 PE들은 아직 눈치게임 중. 매수매도 호가 간극이 커서 거래 자체가 잘 안 되는 시장 (딜 던 되면 오히려 손실 확정될수도)

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

COMMODITIES · SUPPLY CHAIN

🧪 호르무즈가 닫혔더니, 미국 화학 공장이 돈을 찍기 시작

◾이란 전쟁의 예상 밖 수혜자가 등장. 호르무즈 해협이 닫히면서 아시아·중동·유럽 석유화학 업체들이 원료를 못 받는 동안, 미국 업체들이 "싸고 안정적인 천연가스" 기반으로 글로벌 시장을 독식 중. LyondellBasell 주가 올해만 +84% (전쟁 수혜주라는 말을 대놓고 못 하는 분위기)

◾핵심 품목은 두 가지. 폴리에틸렌 (샌드위치 백, 세제 병, 의료 장갑)과 폴리프로필렌 (자동차 부품, 배달 용기, 병뚜껑). Dow Chemical CEO는 "미국 내 설비 전부 연말까지 풀가동"이라고 선언하고, 이달 폴리에틸렌 가격을 파운드당 30센트 올림. LyondellBasell CFO는 투자자들한테 "중동 원료가 역내에 갇혀 있으니, 북미가 수출을 시작할 기회"라고 설명

◾미국이 석유화학 수출국으로 부상하는 건 구조적 전환. 전쟁 전에는 중동이 원가 우위로 가격을 쥐고 있었는데, 호르무즈 봉쇄가 판을 뒤집어버린 것. 미국은 셰일 혁명 이후 천연가스가 남아도는 나라 — 원료 조달 자체가 해상 물류에 안 묶여 있음

◾But, 미국 화학 업체 말고 나머지 기업들에게는 재앙. 플라스틱 원가 급등이 소비재·포장재 업체를 직격. 장난감 업체 CEO는 "단기적으로 우리가 흡수하지만, 결국 소비자 가격에 전가". 유럽 디젤 선물은 배럴당 200불을 돌파 — 2008년 이후 처음

◾호르무즈가 당장 열려도 석유화학 공급 정상화까지 최소 9개월. 비료·의약품 같은 필수 산업이 우선 배정받기 때문에 플라스틱 소비재는 더 오래 걸림. 전쟁이 끝나도 "미국산이 더 안전하다"는 인식이 한번 박히면 — 공급망 재편은 이미 시작된 것

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PHARMA · MARKETS

💊 살 빼랬더니, 주가가 빠져버린 비만약 대장

◾비만약의 원조 노보 노디스크가 21개월 만에 시총 5,000억불 가까이 증발. 한때 유럽 최대 기업이었는데 지금은 시총 1,640억불 — 코스트코보다 작아진 수준. 2026년 매출이 최대 13% 역성장할 수 있다는 가이던스를 내놓으면서 주가는 52주 최저가 근처 (ADR 기준 $36.98), PER은 10배까지 추락. 비만은 여전히 글로벌 최대 공중보건 이슈인데, 이 시장을 개척한 회사가 시장에서 가장 싸게 거래되는 아이러니

◾결정타는 경쟁자 릴리. 일라이 릴리의 Zepbound가 임상에서 Wegovy 대비 47% 더 많은 체중 감량 효과를 입증하면서 미국 시장 점유율이 60:40으로 뒤집어짐. 릴리는 2026년에도 매출 성장을 전망하는 반면, 노보는 역성장 가이던스 — 같은 역풍 속에서 정반대 궤적. 릴리는 제약사 최초로 시총 1조불을 찍고 옴 (2025년에 살짝 터치)

◾더 큰 위협은 특허 절벽. 노보의 핵심 성분 세마글루타이드 특허가 인도·중국에서 2026년 만료 예정 — 세계 인구의 40%가 사는 시장. 여기서 14불짜리 제네릭이 쏟아지면 노보의 1,000불+ 브랜드 약과 직접 경쟁. BCG 추산으로 내년까지 약 1,500억불 규모의 매출이 특허 만료 영향권에 들어가는데, 지난 10년간 바이오파마 기업의 절반 이상이 마진 하락을 경험 (살 빼랬더니 마진이 빠져버림)

◾반격 카드도 있긴 함. 노보는 최근 고용량 Wegovy HD 승인을 받아 체중 감량률 20.7%까지 끌어올렸고, 경구용 Wegovy 알약은 출시 3주 만에 주간 처방 5만 건 돌파. 릴리도 현재 약보다 2배 효과적인 차세대 주사제를 시험 중이고, 경구용 orforglipron은 중국 규제 심사 중. But 이 역시 위태로운 게, 2강 체제 자체가 흔들릴 가능성. 돈 되니까 경쟁자들 (AstraZeneca·Roche·Amgen·Pfizer) 전부 이 시장에 뛰어든 대혼돈의 시대

◾투자자에게 진짜 문제는 파이 자체가 줄어들고 있다는 것. 글로벌 비만약 시장 매출 전망이 1,200억불 수준으로 하향 — 불과 1~2년 전 예측 대비 최소 300억불 축소. 가격 인하 + 제네릭 + 트럼프 행정부의 약가 정책까지 겹치면서, 월가에서는 오히려 본인들이 너무 일라이 릴리 좋게만 봤다는 반성 (?) 시전 중. 비만은 8.8억 명의 문제인데, 이 문제를 푸는 회사들의 수익성은 오히려 악화되는 구조. 소비자에겐 좋은 뉴스, 투자자에겐 나쁜 뉴스

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PHARMA · AI

💊 비만약 대장, AI가 만든 약에 꽂힌 이유

◾다이어트 약 대장 릴리 (Eli Lilly; 마운자로·젭바운드 만드는 곳), AI로 약 만드는 스타트업 인실리코 메디신 (Insilico Medicine)에 최대 27.5억불 베팅. 다만 당장은 1.15억불만 내고, 나머지 26억불+는 약이 실제로 승인·출시돼야 풀리는 조건부 금액. 재밌는 건, 인실리코 파이프라인에서 GLP-1 (다이어트 약 계열) 후보가 비공개 파트너에게 넘어갔다는 업데이트가 이 딜 발표와 딱 맞물린다는 것. 다음 마운자로를 AI로 만들겠다는 그림

◾릴리만 이러는 게 아님. 빅파마 전체가 AI 신약에 돈을 쏟는 건, 2030년까지 특허 만료로 날아갈 매출이 3,000억불이기 때문. 업계 연매출의 6분의 1이 증발 위기인데, 2016년 특허 절벽 (약 1,000억불)의 3배 규모. 특허가 풀리면 싼 복제약이 쏟아져 1년 안에 매출 80%가 날아가는 업계라, 파이프라인에 새 약을 빠르게 채워넣는 게 생존 전략. 릴리가 올 1월 엔비디아와 10억불짜리 AI 연구소를 연 것도, 중국에 30억불 투자를 선언한 것도 같은 맥락

◾AI가 증명한 건 초기 속도. 인실리코의 렌토서팁 (Rentosertib)은 "어떤 병의 어떤 원인을 공략할지"부터 약 후보 물질까지 전부 AI가 설계한 첫 번째 약인데, 이 과정을 18개월 만에 끝냄. 원래 3~6년 걸리는 일. 비용도 건당 300~500만불로 업계 평균의 수십분의 일. 같은 예산으로 시도 횟수 자체가 달라지고, AI 설계 약물의 초기 안전성 시험 통과율도 80~90%로 기존 방식 (약 50%)의 거의 두 배

◾문제는 약이 실제로 환자한테 닿는 과정. 발견에서 시판까지 보통 10~15년, 비용 11~26억불인데, AI가 빠르게 만드는 건 이 여정의 앞쪽 절반. 진짜 돈이 타는 임상시험에선 여전히 10개 중 9개가 떨어져 나감. AI가 이 90% 실패율을 바꿀 수 있다는 증거는 아직 없고, 2026년 현재 AI가 처음부터 끝까지 만든 약 중 FDA 승인을 받은 건 0개. 올해 15~20개가 최종 단계 시험에 들어가니 2026~2027년이 첫 시험대

◾결국 AI 신약의 베팅 논리는 물량 공세. "성공률은 그대로여도, 싸게 많이 쏘면 골이 더 많이 들어간다"는 마인드로, 일단 시도 횟수를 높이는 전략. 이 전략이 맞는지 틀리는지를 2026~2027년 Phase 3 결과들이 처음으로 보여줄 예정. 이 딜의 구조가 그 현실을 그대로 담고 있음. 1.15억불은 현금, 26억불은 희망 (아직 FDA 승인 0건인 분야에 거는 희망)

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AI · ENERGY TRADING

🌦️ 날씨 말고 '예보'를 예측하는 AI

◾기상분석 회사 Atmospheric G2 (AG2), 사실은 날씨 예측이 아닌 "남들이" 하는 날씨 예측을 예측하는 툴을 개발 (랩 하는 줄). 지난 10월 출시한 ForecastEdge — 유럽 기상청 (ECMWF)의 2주 전망이 따뜻해질지 추워질지를, 발표 전에 먼저 맞히는 도구. "우리는 방향만 예측한다, 그게 핵심 시그널"이라는 게 AG2 기상학자의 설명

◾유럽 에너지 시장에서 ECMWF 예보는 사실상 가격의 기준점. 난방 수요, 신재생 출력, 전력 수급이 전부 이 예보에 연동되어 있고, 예보가 바뀌는 순간 가스·전력 선물 커브가 즉시 움직임. 헤지펀드와 에너지 트레이더들이 이미 기상 AI에 돈을 쏟고 있는 이유 — 진짜 날씨가 어떤지는 그 다음 문제

◾작동 원리는 단순. 머신러닝 + ECMWF 과거 예보 변경 패턴의 통계모델을 결합해서 다음 예보가 어느 방향으로 움직일지만 맞히면 됨. 정확한 온도 X, 방향성 O. 2주 전망 중 중반~후반 구간을 타깃으로 잡는데, 변동성이 가장 크고 수익 기회도 가장 큰 구간

◾시장은 현실이 아니라 '현실에 대한 남들의 인식'에 반응한다는 케인즈의 미인대회 이론, 그 자체를 상품화한 것. 날씨가 실제로 어떤지보다 ECMWF가 뭐라고 발표하는지가 가격을 움직이니까, 날씨를 잘 맞히는 것보다 예보를 잘 맞히는 게 더 직접적이고 수익성도 높음

◾AI 강화학습의 '리워드 해킹'과 같은 구조. 진짜 과제를 푸는 대신 점수판을 해킹하는 더 쉬운 과제를 학습하는 것 — 청소 로봇에 충돌 회피를 가르쳤더니 센서가 없는 뒤쪽으로만 달리는 식. 날씨를 맞히는 대신 예보를 맞히는 AI도 본질적으로 같은 최적화 (진짜를 맞히는 것보다 남들이 진짜라고 믿을 것을 맞히는 게 더 쉽고, 더 돈이 됨)

S&P 500	6,611.83	▲ +0.44% (4일 연속 상승)
Nasdaq	21,996.34	▲ +0.54%
Dow Jones	46,669.88	▲ +0.36%
KOSPI	5,450.33	▲ +1.36%
미 국채 10년	4.35%	▲ +4bp (고용 서프라이즈 반영)
Brent 원유	$109.90	▲ +0.9%
금	$4,679	▼ −0.5%
BTC	$68,986	▲ +2.7% (휴전 기대 랠리)

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