🐟 이 남자는 왜 또 어그로를 끄는가

☀️ 순모닝! 우리가 잠든 사이 무슨 일들이?

▪ Powell, "유가 올라도 금리 안 올린다." 하버드대 강연에서 한 말. 유가가 치솟아도 금리를 올려봤자 기름값이 내려가는 게 아니고, 나중에 기름값 떨어지면 경기만 박살 나니까 — 가만히 있겠다는 뜻. 시장은 즉각 반응. 2년물 금리 금요일 대비 -21bp 급락, 올해 금리 인하 기대 부활

▪ 후티까지 참전. 미 해병대 2,500명 중동 도착. 예멘 후티가 이스라엘에 미사일 쐈음. 전선이 또 넓어진 것. 트럼프는 FT 인터뷰에서 "이란 석유를 가져가고 싶다"며 (..) 카르그섬 (이란 최대 원유 수출 터미널) 점령까지 언급. WSJ에 따르면 이란 우라늄 1,000파운드를 군사작전으로 빼오는 것도 검토 중

▪ 이란, 이번엔 알루미늄 공장을 때림. UAE Emirates Global Aluminium (세계 최대급) 아부다비 공장이 드론·미사일에 "심각한 손상". 바레인 Alba (세계 최대 제련소)도 피격. 지금까지는 군사시설·에너지만 때렸는데, 민간 산업시설까지 확전. 알루미늄 가격 4년 최고

▪ 미국 휘발유 $3.99. 전쟁 시작한 지 한 달 만에 갤런당 4불 턱밑 (vs. 전쟁 전 $2.98). 한국도 샤워 시간 줄이라는 권고가 나올 정도. 태국은 냉방 줄이려고 반팔 셔츠 입으라고 함. 전 세계가 2020년 팬데믹 때처럼 에너지 배급 모드에 돌입하는 중 (화장지 대란이 떠오르는..)

📅 이번 주 남은 경제지표

- 31일 (화): ⭐ 소비자 신뢰지수, Case-Shiller 주택가격, Nike 실적

- 4/1 (수): ⭐ ISM 제조업 PMI (전쟁 이후 첫 발표 — 최대 주목)

- 4/2 (목): 무역수지, 신규 실업수당 청구

- 4/3 (금): Good Friday (미국 증시 휴장), 고용보고서 발표

📊 Killer Chart 이란 전쟁 5주 — 석유만 오른 게 아님

"전쟁 나면 금 사라"는 공식이 안 먹힌 달. 금 -19% — 금리 상승 + 달러 강세가 안전자산 프리미엄을 압도. 진짜 올라간 건 석유 (+57%)와 알루미늄 (+12%)뿐

출처: Trading Economics, Yahoo Finance · 2026.03.30 종가 기준, 2/28 전쟁 시작일 대비

FED · RATES

🕊️ 파월, "내버려 둘게". 채권, "뒤집어 질게"

◾월요일 하버드대에서 Powell이 한마디 던짐. 쉽게 말하면 — "기름값이 올라도 금리는 안 올린다." 이유는 단순. 금리를 올려봤자 기름값이 내려가는 게 아님. 오히려 기름값 빠진 뒤에 높아진 금리가 경기를 짓누르는 역효과만 남음. 그래서 "유가는 냅둘게" 라는 뜻. 이 한마디에 채권시장이 뒤집어짐 — 2년물 금리 금요일 대비 -21bp 급락, 금리 인상 확률 35%→20%로 쪼그라듦

◾금요일만 해도 시장은 "Fed가 유가 인플레 때문에 금리 올릴 수도 있다"는 공포에 빠져 있었음. 30년물이 장중 5%를 터치, 10년물은 8개월 최고. 근데 72시간 만에 180도 반전. Powell이 1970년대 오일쇼크를 교본으로 꺼내들면서 "그때 금리 올려서 경기만 박살 냈다"는 교훈을 콕 찝어줌. 시장의 최악 시나리오가 사라진 것

◾But 채권 랠리가 곧 좋은 뉴스는 아님. 금리가 내리는 이유가 두 가지인데 — 하나는 인플레 걱정이 줄어서, 다른 하나는 경기침체가 무서워서. 이번은 후자에 가까움. JPMorgan이랑 PIMCO가 "채권시장이 경기 둔화를 너무 얕보고 있다"고 경고. Goldman도 경기침체 확률을 25%로 올렸고, Moody's AI 모델은 49%까지 치솟은 상태 — 이게 전쟁 전 데이터 기반이라 실제로는 더 높을 가능성

◾이번 주가 진짜 분수령. 화요일 소비자 신뢰지수, 수요일 ISM 제조업 PMI (전쟁 이후 첫 발표), 금요일 고용보고서까지 줄줄이 나옴. ISM이 50 밑이면 제조업 수축 확정, 고용이 5만 명 이하면 금리 인하 기대 폭발. 반대로 고용이 10만+ 나오면 "금리 동결 장기화"가 다시 살아남

◾결론은 단순 — Fed가 유가를 냅두겠다는 건 인플레 올라와도 바로 금리를 안 올린다는 뜻. 주식에는 단기 호재. But 유가가 계속 오르면 기업 비용이랑 소비를 결국 잡아먹음. "금리는 안 올리는데 유가는 계속 오르는" 조합이 진짜 무서운 시나리오 — 2022년보다 더 고약한 스태그플레이션이 기다리고 있을 수 있음 (제발 아니길)

INVESTING · HEDGE FUND

🧊 이 남자가 어그로 끌면, 세상이 흔들림

◾헤지펀드 대장 빌 아크만 (Pershing Square 대표), 어제 X (트위터)에 글 올림 — "세계 최고 퀄리티 기업들이 말도 안 되게 싼 가격에 거래되는 중. MSM (Mainstream Media; 주류 언론) 무시해라. 곰 무시해라. 지금이 최고의 줍줍 타이밍." 이어서 Fannie Mae·Freddie Mac (정부보증 모기지 기관)을 콕 찍어 "말도 안 되게 싸다, 10배 갈 수 있다"는 글까지 올림

◾이 사람은 원래 미디어 활용 만렙. 2020년 3월, CNBC에 나와 "Hell is coming"이라고 외치면서 미국 경제 셧다운을 촉구 — 그 와중에 이미 2,700만불짜리 CDS 헤지로 26억불을 벌어놓은 상태였고, 그 돈으로 힐튼·스타벅스 같은 "퀄리티 주식"을 바닥에서 쓸어담음. 트위터에 "사라"고 쓸 때는 이미 포지션이 다 깔려 있을 가능성이 높은 사람 (선매수 후발표)

◾이번 트윗이 특히 주목되는 건 타이밍. 3월 10일, 아크만은 Pershing Square의 NYSE 상장을 위한 이중 IPO를 신청해둔 상황 — 운용사 자체 (티커 PS)와 신규 폐쇄형 펀드 Pershing Square USA (티커 PSUS)를 동시에 상장시키는 구조. 목표 모집액 50~100억불. 목표는 "영구자본" — 투자자가 환매를 못 하는 돈이라, 시장이 흔들려도 포지션을 유지할 수 있는 구조. 버핏의 버크셔를 벤치마크로 내걸었는데, 이 IPO가 성공하려면 "지금이 기회"라는 서사가 반드시 필요함

◾지금 포트폴리오를 보면 아크만의 생각이 읽힘. 7년 보유한 힐튼을 매각하고, AI capex 급증으로 눌린 Amazon·Meta를 새로 담음. 155억불 규모에 종목 수 10개 남짓 — 55%가 AI 관련. Fannie Mae·Freddie Mac은 별도로 10년 넘게 묻어둔 포지션인데, 정부 관리에서 풀려나 다시 증시에 상장되면 300~400% 업사이드가 있다는 주장. But, 올해 두 종목 주가는 오히려 -52% — 트럼프 행정부의 재 민영화 속도가 시장 기대보다 느리다는 실망 매물

◾반대편 논리도 있음. 아크만이 공개적으로 "사라"고 외친 후 틀린 적도 많음 — Herbalife 숏 (10억불 베팅, 7.6억불 손실), Valeant (40억불 손실), Nike (-30% 손절). 2024년에는 250억불 규모의 사상 최대 폐쇄형 펀드 IPO를 시도했다가 실패. "크게 맞거나 크게 틀리거나" — 중간이 없는 사람이 지금 "역대급 기회"라고 외치고 있음. 이걸 시그널로 볼지, 어그로로 볼지는 각자의 몫

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

COMMODITIES · WAR

⚙️ 이란이 때린 건 유전이 아니라 알루미늄 공장

◾주말 동안 이란 혁명수비대가 UAE랑 바레인 알루미늄 공장 2곳을 드론·미사일로 때림. Emirates Global Aluminium (EGA) 아부다비 공장이 "심각한 손상", 직원 다수 부상. 같은 날 바레인 Alba (세계 최대 제련소)도 피격 — 호르무즈 봉쇄로 이미 생산 19%를 줄여놓은 상태에서 추가 타격을 입은 것. 군사시설도 에너지도 아닌 민간 공장을 노린 건 처음

◾이란 논리는 "미국이 우리 제철소 2곳 때렸으니 보복". 전쟁 규칙이 에너지에서 원자재 전체로 넓어지고 있는 것. LME 알루미늄 가격 4년 최고. 미국은 이미 트럼프의 50% 관세로 알루미늄 가격 부담이 올라가 있었는데, 여기에 중동 공급까지 터진 것

◾알루미늄은 뽑아내는 데 에너지가 미친듯이 들어감 (막상 지구에서 가장 흔한 금속이기도). 중동이 글로벌 공급의 ~9%를 맡고 있는데, 호르무즈가 막히니까 제련에 쓸 천연가스가 안 들어옴. 카타르 공장은 60% 가동, 인도 Hindalco는 자동차업체한테 "물건 못 줘요" 불가항력 (force majeure) 통보. 연쇄 반응이 시작된 것

◾자동차·항공·건설·전자제품 전부에 들어가는 핵심 소재라서 파급력이 큼. 미국은 국내 알루미늄 생산이 수년째 쭉 줄어서 수입 의존도가 60%까지 올라간 상황인데, 관세 + 전쟁이 동시에 터진 구조. 유가만 보던 시장이 이제 원자재 전체로 시야를 넓혀야 하는 국면 (대환장 파티)

◾한국도 직격. 현대차·기아·삼성전자 전부 알루미늄 대량 소비 기업. 중동발 LNG 수입까지 꼬이면 제조업 비용 구조가 통째로 흔들림. 정부가 샤워 시간 단축까지 권고하는 마당에, 알루미늄 공급난까지 겹치면 산업 전반의 비용 충격이 불가피

PE · REAL ESTATE

🏪 동네 약국 500개에 꽂힌 아폴로

◾대형 사모펀드 Apollo (운용자산 9,380억불), "아무도 돌려달라고 못 하는 돈"을 또 하나 확보. 미국 최대 넷리스 리츠 Realty Income과 합작법인을 만들고, 10억불을 넣어 49% 지분을 가져가는 구조. 넷리스란 세입자가 세금·보험·관리비까지 전부 부담하는 방식이라, 건물주는 임대료만 꼬박꼬박 받는 부동산판 정기예금 같은 것. 대상은 달러스토어·약국·식료품점·패스트푸드 체인 등 동네 필수 매장 약 500개. 매년 들어오는 임대료만 1.4억불, 평균 임대 잔여 기간 9.1년

◾얼핏 보면 Apollo한테 불리한 딜. 수익률에 연 6.875% 캡이 걸려 있음. Realty Income은 7~15년차 사이에 Apollo 지분을 되살 수 있는 콜옵션까지 쥐고 있음. 보통 PE가 노리는 수익률이 연 15~20%인데, 이건 7%도 안 되는 수준. But, 핵심은 돈의 성격. 신용평가사들이 이 투자금을 100% 영구 자본으로 인정 — 아무도 돌려달라고 할 수 없는 돈. 수익률이 낮아도 "절대 안 빠지는 자본"을 한 줄 더 깔아놓은 게 Apollo 입장에선 더 큰 의미

◾Apollo CEO Marc Rowan이 30년 넘게 밀어온 전략의 연장선. Rowan은 1980년대 정크본드의 성지 드렉셀번햄 출신 (정크본드의 황제 Michael Milken 밑에서 일한 인물; 그 드렉셀 맞음). 1990년 드렉셀이 터지자 Apollo를 세우고, 망한 보험사 Executive Life를 첫 딜부터 집어옴. 2009년 금융위기엔 보험사 Athene (연금·퇴직 상품 전문)을 키움. Athene은 다른 보험사들이 투매하는 연금 자산을 싸게 쓸어담으며 성장. 2022년 아예 Apollo와 합병. 보험료로 들어오는 돈은 만기도 없고 환매 압력도 없음. 영구 자본의 원형. 이번 Realty Income 딜은 그 논리를 보험 바깥, 리츠로까지 넓힌 것

◾PE 업계의 새 경쟁축은 "돌려줄 필요 없는 돈"을 얼마나 확보하느냐. KKR은 2024년 보험사 Global Atlantic을 완전 인수. 영구 자본만 3,210억불, 전체 운용자산의 43%. Blackstone도 보험 부문 전담 조직을 키우는 중. PE가 소유한 미국 생보 자산 비중이 10년 전 1%에서 9%로 뜀. 전통 PE 모델은 "모집 → 투자 → 회수 → 재모집"의 반복. 지금은 보험사·리츠·인프라처럼 돈이 안 빠지는 채널을 직접 만들거나 파트너십으로 묶는 쪽으로 판이 바뀌는 중

◾최근 사모 크레딧 업계에 환매 러시가 터졌는데 (①관세 충격발 시장 변동성 ②AI가 SaaS 사업 모델 위협 ③리테일 투자자 현금화 러시), Apollo는 좀 더 느긋한 편. Rowan이 직접 "Athene 포트폴리오의 소프트웨어 비중은 0에 수렴"이라고 밝힐 만큼 애초에 투자적격등급 크레딧 위주로 보수적으로 굴려온 곳. 이번 약국·식료품점 딜도 같은 맥락 — "지루한 자산이 진짜 영구 자본에 맞는 자산"이라는 Apollo식 답안

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

TECH · SEMICONDUCTORS

💾 2주 전엔 영웅, 지금은 천덕꾸러기 — Micron -30%

◾Micron이 월요일 하루에 -10% 또 빠짐. 8거래일 만에 누적 -30%. 3월 중순만 해도 올해 +60%였는데 지금은 겨우 보합. SanDisk -7%, Western Digital -9%도 동반 급락. 2주 전까지 "AI 최대 수혜주"라던 메모리 반도체가 시장에서 가장 위험한 섹터로 뒤바뀜

◾방아쇠는 Google의 'TurboQuant'. AI가 돌아갈 때 쓰는 작업 메모리 (KV 캐시)를 소프트웨어로 6배 압축하는 알고리즘. 시장의 해석은 단순 — 메모리를 6배 덜 사도 된다는 뜻 아니냐는 것. 반도체 ETF SMH -3.1%, Nvidia도 10월 고점 대비 -21%로 약세장 진입. 코스피도 장중 -5% 급락하면서 삼성전자·SK하이닉스가 지수를 끌어내림

◾다만 반대 시각도 있음. TurboQuant는 아직 연구 논문 (ICLR 2026 발표 예정) 단계라 상용화까지 갈 길이 멀고, 압축 대상도 추론 시 KV 캐시에 한정. AI 훈련용 HBM 수요와는 별개라는 분석이 나옴. TrendForce도 HBM 수급이 타이트한 상황 자체는 안 바뀐다는 입장. 오픈소스 공개도 Q2나 돼야 나올 예정

◾추론 비용이 떨어지면 사용량이 폭발해서 오히려 메모리 총수요가 늘 수 있다는 제본스 역설 (Jevons' Paradox) 논리도 힘을 얻는 중. 시장에서도 진화적이지 혁명적이진 않고, 장기 수요 그림은 안 바뀐다는 평가가 나옴. But 주가는 안 들음 — 2027년 이후가 안 보인다는 공포가 팩트보다 먼저 반영된 것 (팩트보다 공포가 먼저 도착하는 게 주식시장)

◾AI 섹터 자체가 죽은 건 아님. Anthropic은 세션 제한을 걸어야 할 정도로 수요 폭발, OpenAI는 비디오 서비스 Sora를 접어서 연산을 다른 데 돌리는 중. 진짜 질문은 AI에 들어가는 돈 중 하드웨어 몫이 얼마냐는 것. 소프트웨어가 똑똑해질수록 칩 의존도가 줄어드는 건 당연한 수순 — 밸류체인의 무게중심이 이동하면, 메모리 업체의 프리미엄은 재조정될 가능성

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

S&P 500	6,343.72	▼ -0.39% (6거래일 연속 하락)
Nasdaq	20,794.64	▼ -0.73% (반도체 급락 주도)
Dow Jones	45,216.14	▲ +0.11% (방어주 강세)
KOSPI	5,277.30	▼ -2.97% (장중 -5% 급락 후 회복)
미 국채 10년	4.25%	▼ -19bp (Powell 비둘기파 후 급락)
금	$4,525	▲ +0.7% (3개월 최저 부근)
BTC	$67,492	▲ +1.3%
Brent 원유	$114.82	▲ +2.0% (WTI $102.88, 사상 최대 월간 상승)

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