🤖 알파벳 한 글자에 99% 손실

☀️ 순모닝! 우리가 잠든 사이 무슨 일들이?

▪ 목요일 미국 증시, 셋 다 하락. 다우 -0.85%, S&P 500 -0.18%, 나스닥 -0.06%. 다우의 사상 최고 행진도 여기서 끊김. 범인은 기름값. 이란이 호르무즈에서 적대 표적을 때렸다는 소식에 브렌트유 +4.8%, $83.27 마감. 2월 이후 하루 상승폭 최대급

▪ 이란, 호르무즈 통행 조건 강화. 오만과 협상 중인 안에 미국·이스라엘 배는 통행 금지. 적대국엔 통행 대가까지 요구. 어제까지 돌던 합의 임박 얘기와 딴판. 뱃길이 곧 열린다고 본 쪽이 틀렸다는 신호

▪ 알파벳 회사채 250억불 모집에 주문 1,150억불. 파는 물량의 4배 넘게 몰림. 지난달 AI 투자비 걱정에 기술주 채권이 밀렸는데, 살 사람은 그대로 있었다는 뜻. 알파벳이 2025년 이후 찍은 채권만 1,140억불. 정작 주가는 -1.3%

▪ 트럼프, 연준의장에게 수시로 전화했다는 보도. 전망과 의견을 물어봤다는 내용. 4월 청문회에서 백악관과 거리 두겠다고 한 게 연준의장 임명의 전제였음. 연준이 금리를 건드리기 전에 장기 국채가 먼저 반응할 얘기

▪ 코스피 -4.58%, 6,296.38 마감. 삼성전자 -6.30%, SK하이닉스 -10.37%, 반도체 업종 -8.04%. 외국인 3.33조원 매도, 개인 3.34조원 매수. 코스닥 +0.26%로 5일 연속 상승. 달러원 1,423.7원으로 제자리 걸음

📅 다음 주까지 일정

- 7일 (금): 🇺🇸 7월 고용보고서 (9월 금리 결정을 가를 이번 달 최대 지표)

- 9일 (일): 🇨🇳 7월 소비자물가·생산자물가 (중국 물가가 아직 바닥인지 보는 자리)

- 10일 (월): 🇺🇸 Zoox, 라스베이거스에서 로보택시 유료 운행 시작 (핸들·페달 없는 차로는 처음)

- 11일 (화): 🇨🇳 텐센트뮤직 2분기 실적 (중국 소비자가 지갑을 여는지 보는 신호)

- 12일 (수): 🇺🇸 7월 소비자물가 (호르무즈발 유가 급등이 숫자로 처음 찍히는 자리)

- 13일 (목): 🇺🇸 7월 생산자물가 + 주간 신규 실업수당 청구

- 14일 (금): 🇺🇸 7월 소매판매 (미국 소비자가 아직 버티는지 확인하는 자리)

📊 KILLER CHART 몰타로 몰린 이익, 5년 만에 42배

미국 기업이 몰타에 붙여둔 이익이 5년 만에 42배로 불었음. 2022년 56억불이고 지금은 이보다 더 크다는 게 업계 얘기. 명목 35%인 몰타 법인세는 각종 환급을 거치면 실질 0에 가깝게 내려감

자료: 파리경제대 조세관측소 (EU Tax Observatory) 집계. 몰타의 15% 글로벌 최저세 시행은 2029년말로 미뤄져 있고, 미국 기업 500곳 가까이가 몰타·케이맨 등을 거쳐 아낀 세금은 최소 400억불

TAX · GLOBAL

🏝 전 세계 이익을 다 벌었다는 2인 사무실

◾구멍 뚫린 고무 신발 하나로 큰 크록스, 전 세계에서 판 이익이 전부 몰타 (Malta, 인구 60만이 안 되는 지중해 섬나라) 의 2인 사무실에서 나왔다고 신고했음. 2022년 신발 브랜드 헤이듀드를 사들인 걸 계기로 30억불어치 상표권·특허를 몰타 자회사에 몰아넣었고, 계열사끼리 이자를 주고받는 식으로 2023년 세금 2억1,860만불을 깎았음. 몰타 현지 공시에 그대로 남아 있는 숫자

◾나라 간 세율 차이를 그대로 먹는 구조. 상표권을 세금 싼 나라 법인에 옮기면 본사가 그쪽에 로열티를 내고, 이익은 자동으로 그 법인에 쌓임. 몰타 법인세는 명목 35%, but 주주한테 7분의 6을 돌려주는 환급을 거치면 실질은 5% 안팎. 아일랜드가 '더블 아이리시' (아일랜드 법인 2개를 끼워 조세 회피) 를 막자 몰타가 그 자리를 채웠고, 2018년 '싱글 몰트' (아일랜드 회사를 몰타 거주자로 돌리던 길) 까지 닫힌 뒤에도 목적지는 몰타

◾몰타에 잡힌 미국 기업 이익은 5년 만에 42배로 불었음 (2017년 1.3억불→2022년 56억불). 파리경제대 조세관측소 집계인데, 지금은 이보다 훨씬 클 거라는 게 업계 얘기. 애보트 (제약사) 는 직원 0명의 몰타 자회사가 전 세계 이익을 다 벌었다고 신고, 2025년 세금 3억3,600만불을 깎았음. 써모피셔 (실험장비 회사) 도 같은 방식으로 세금 35억불, 얌브랜즈 (KFC·피자헛 모회사) 는 1억2,100만불을 아꼈음

◾막겠다던 쪽이 손을 놓은 상황. 2017년 세제 개편에 조세회피처로 옮긴 이익을 물리는 세금이 들어갔는데, 독일·프랑스·일본에서 낸 세금과 케이만 이익을 뭉쳐 평균 세율을 낼 수 있게 열어둔 구멍이 있었음. 세금 많이 낸 나라 실적으로 회피처 이익을 가려주는 셈. 2021년 미국도 15% 글로벌 최저세 동참 선언, but 의회를 못 넘음. 2025년 초 행정명령으로 발을 뺀 뒤 올해 국제 합의에선 자국 기업 상당수를 규제 밖으로 빼냈음

◾같은 길을 탄 미국 기업이 500곳 가까이 됨. 몰타·키프로스·버뮤다·스위스·케이만에 이익을 몰아줘서 2025년 이후에만 아낀 세금이 최소 400억불. 월마트·우버·마스터카드·펩시코까지 업종을 가리지 않고 들어와 있고, 10년간 국방부 계약을 300억불 넘게 딴 허니웰도 스위스 법인으로 세율을 4분의 1 넘게 낮췄음. 몰타에서 최저세율 15%가 걸리는 건 2029년말부터 (어차피 그때 되면 다음 타자 나옴)

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

DEALS · AI

🔁 오픈AI 지분 맡기고 오픈AI 더 사는 손정의

◾소프트뱅크, 들고 있는 오픈AI 지분을 담보로 100억불을 빌렸음. 8월 5일 계약해서 이번 달에 땡겨 쓸 예정, 6일 실적 발표에 끼워서 공개. 골드만삭스·JP모건·미즈호·아폴로·미쓰이스미토모가 주선을 맡았고 기간은 2년, 돈은 그룹 운영자금+비전펀드 2-2에 넣기로 했음. 상장 주식도 아닌 비상장 지분을 담보로 이 정도 규모를 땡기는 건 흔한 그림이 아님. 오픈AI 지분 자체는 그대로 들고 있음

◾사실 이 담보 때문에 대출이 한 번 엎어졌던 이력. 상장 주식은 매일 값이 찍히고 담보가 모자라면 팔아서 메우면 되는데, 비상장 지분은 값을 매길 방법도 팔아치울 방법도 없음. 그래서 은행들이 발을 빼면서 5월엔 목표액이 100억불에서 60억불로 깎였고 6월엔 아예 멈췄었음. 오픈AI가 6월 초에 상장 신청서를 넣었는데도 은행들 마음이 안 돌아섰고, 7월에야 조건을 바꿔 재협상. 결국 소프트뱅크가 본체 보증을 걸고 나서야 계약 성사

◾보증이 붙었다는 건, 담보 (오픈AI 지분) 가 아니라 소프트뱅크 신용이 이 대출의 실제 근거라는 뜻. 값이 빠져도 은행은 담보를 처분할 것 없이 소프트뱅크한테 받아내면 되니, 이름은 담보대출인데 실질은 회사채에 가까운 물건. 손정의 입장에선 지분을 안 팔고 급전 땡기는 카드. 예전에 ARM 지분으로도 같은 방식을 쓴 적이 있음. 대신 오픈AI 몸값이 크게 빠지면 담보를 더 넣거나 일부를 미리 갚아야 하는 조건은 붙어 있음

◾기존 빚 위에 얹히는 돈이라, 이번 분기 금융비용은 2배로 뜀. 3월에 무담보로 받아둔 400억불 브릿지론에서 4월 1일/7월 1일에 100억불씩 당겨 썼고, 10월 1일에 100억불이 더 남은 상황. 만기가 2027년 3월이라 그때까진 갚거나 갈아끼워야 함. 7월엔 이 브릿지론을 쪼개 파는 과정에서 은행 21곳이 새로 붙었고, ARM 담보대출·브릿지론 이자가 겹친 상황. 오픈AI 누적 투자액은 10월까지 646억불, 지분율은 13%대

◾구조 전체가 오픈AI 몸값 위에 서 있음. 일단 이번 분기 오픈AI 평가손익은 0, 순익을 끌어올린 건 인텔 지분 이익 82억불, 비전펀드를 떠받친 건 바이트댄스 평가이익 22억불이었음. 손정의는 투자 재원을 만들려고 2025년 하반기 엔비디아 지분도 전부 팔았음. 신용등급은 투기등급인 BB+, 3월에 향후 전망 부정적으로 내려가면서 더 깎일까 걱정이었는데, ARM 주가가 뛰면서 7월에 안정적으로 돌아왔음 (익숙한 광경)

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

LEGAL · PE

⚖️ 변호사 말고는 못 갖던 로펌, 쪼개서 파는 중

◾미국 최대 로펌들, 사모펀드를 쩐주로 들이는 방안 모색 중. 미국은 변호사가 아닌 사람이 로펌을 갖는 걸 거의 모든 주에서 막아둔 나라. 돈 댄 사람 눈치를 보면 의뢰인 편에 못 선다는 이유로 1928년에 만든 규칙인데, 이를 우회하는 방법이 최근 1년 새 자리를 잡았음. 폴와이스·퀸이매뉴얼·프로스카우어는 회사를 쪼개서 투자받는 방안을 논의 (확정한 곳은 아직 없음) vs. 역외 로펌 애플비는 이 구조가 아니라 소수지분을 그대로 파는 쪽을 보는 중

◾방법은 회사를 둘로 쪼개는 것. 법률 자문과 변호사 고용은 로펌에 남기고, IT·인사·회계·마케팅·브랜드·사무실 임대 같은 뒷단만 따로 법인으로 떼어냄 (MSO, 로펌의 뒷단을 대신 굴려주는 회사). 로펌은 이 법인한테 서비스를 사서 쓰고, 사모펀드는 뒷단 법인 지분을 사서 장기 수수료 계약으로 돈을 받아감. 규칙을 정면으로 어기지 않으면서 자본만 들여오는 설계라, 병원·치과·수의사 업계가 먼저 지나온 길이기도 함

◾로펌 창업자는 원래 회사를 파는게 불가능했음. 매년 이익을 나눠 갖다가 은퇴할 때 다음 세대에 그냥 넘기는 게 업계 전통이라, 40년을 키워 세계 최대 소송 전문 로펌을 만들어놔도 손에 남는 건 그동안 받아간 배당뿐. 엑싯해서 떼돈 버는 개념이 없는 구조. 그런데 퀸이매뉴얼은 2025년 매출 28억불에 파트너 1명당 이익이 950만불. 회사 값 최소 100억불 넘게 쳐준다는게, 쩐주들이 창업자한테 들이미는 숫자

◾애리조나는 2020년에 변호사 소유 원칙 자체를 없앰. 현재 외부 투자를 받을 수 있는 인가가 150곳 넘게 나 있음. KPMG와 로켓로이어는 아예 애리조나에서 로펌을 통째로 갖고 있음 (빅4 회계법인이 미국 로펌 주인이 된 첫 사례). 4월에 공개된 딜에선 피닉스의 교통사고 전문 로펌이 인가받는 대신 뒷단만 떼어냄. 변호사 26명만 남기고 직원 250명을 넘긴 값이 1.25억불, 그 뒷단 법인 몸값은 4.5억불로 매겨짐

◾다만 투자수익성은 미지수. 영국이 이미 지나온 길인데, 2012년부터 외부 자본에 문을 열자 호주 상장사 슬레이터앤고든이 영국의 교통사고 배상 사업을 비싼 값에 쓸어담아 단숨에 최대 소비자 로펌이 됐음. But, 사들인 사업 실적이 기대에 한참 못 미친 데다 배상 제도까지 바뀌면서 영업권 가치 (8.76억 호주달러) 를 털어냄, 주가는 90% 넘게 빠짐. 캘리포니아·일리노이에서는 우회로를 좁히는 법을 밀고 있는 상황, 엑싯 창구가 영원하진 않음

BIOTECH · CONSUMER

🐶 알레르기 단백질 하나를 지운 강아지의 등장

◾비염인들의 주적 개 알레르기, 이를 일으키는 단백질 하나를 못 만들게 유전적으로 손본 비글 2마리가 나왔음. 이름은 앨피와 베일리, 2024년 9월생. 개 피부세포에서 해당 단백질 (Can f 1, 개 알레르기의 주범으로 꼽히는 물질) 을 만드는 유전자를 크리스퍼 (유전자 가위) 로 끄고, 유전물질을 난자에 옮겨 대리모 비글에 넣었더니 침·털·비듬에서 아예 검출되지 않았음. 몸무게·성장도 정상. 개를 대상으로 성공한 건 이번이 처음

◾만든 사람은 본인이 개 알레르기 환자인 유전학자. 개를 쓰다듬기만 해도 재채기가 터지던 사람이 직접 회사를 차려 실험을 주도, 지금은 베일리를 무릎에 올려놓고 땅콩버터를 먹이며 (알러지 제곱 극복) 뉴욕 집에서 키우는 중. 본인 알레르기가 사라진 건 아님. 피부 반응 검사에서 일반 개·푸들·골든두들 샘플엔 반응이 나왔는데 이 2마리 샘플에만 반응이 없었음. 2년 전엔 고양이에서 같은 단백질을 줄이는 데까지 간 시도가 있었음

◾지금까지 반려견 시장의 주요 키워드는 '저알레르기'였음. 푸들·골든두들처럼 털이 덜 빠지는 견종들이 그 이름으로 팔려왔는데, 이 견종들도 침·털·비듬에 알레르기 단백질을 그대로 만듦. 덜 빠지니 덜 날린다는 것뿐, 안 만든다는 뜻이 아니었음. 그래도 골든두들은 한 마리 1,500~5,000불에 팔리고, 1990년대부터 빠르게 번져 지금은 도그파크마다 빠짐없이 보이는 대표 프리미엄 반려견이 됐음

◾이 시장은 불황에도 안 줄어드는 몇 안 되는 소비 항목. 미국 반려동물 지출은 2025년 1,580억불로 3.7% 더 커졌고, 2009년 이후로는 매년 성장. 제일 큰 시장은 사료·간식 683억불, 병원비·의약품이 410억불이고, 훈련·미용·호텔·보험 같은 서비스가 143억불. 이 돈이 사료·병원비를 넘어 반려동물 분양가로 옮겨가게 되면, 유전자 편집 기술이 병 고치기 위한 신약 개발보다 오히려 프리미엄 상품 개발에 가까운 사업이 됨

◾다만 상용화까진 아직 먼 길. 유전자를 건드린 개의 장기 건강을 몇 년 더 지켜봐야 하고, 값을 낮출 상용화 방법도 아직 없음. 지운 단백질이 주범이긴 해도 유일한 알레르기 원인은 아닌데, 지금까지 사람을 상대로 확인된 표본은 해당 유전학자 1명뿐. 회사는 다른 견종과 보조견까지 넓혀보겠다는 상황. 알레르기 때문에 개를 포기했던 사람들이 반려견 시장에 새로 들어올지가 다음 관전 포인트 (순살도 급관심)

AI · MARKET STRUCTURE

🤖 알파벳 한 글자에 속는 AI 트레이더

◾AI 자동매매 시스템을 "글자 바꿔치기"로 속일 수 있다는 학계 연구가 나옴. 리히텐슈타인대 연구팀이 LLM 기반 트레이딩 모델 10개를 14개월간 돌렸더니 전부 플러스 수익. But, 뉴스 헤드라인에서 알파벳 몇 개만 살짝 바꿨더니 금융 특화 모델부터 범용 LLM까지 10개 전부 속아 넘어감. 종목 하나, 하루치 헤드라인만 건드린 핀셋 공격인데 최악의 경우 연간 수익률이 18%p 가까이 빠짐

◾방법이 황당. 영어 "M"을 키릴 문자 (러시아어 계열 알파벳) "М"으로 바꾸는 식인데, 사람 눈에는 완전히 똑같아 보임. But, 컴퓨터한테는 유니코드가 다르니까 완전 별개의 글자. 어떤 상장사 이름에서 M, o, e 같은 글자 2~3개만 키릴 문자로 바꾸면 사람 눈엔 정상 뉴스, AI 눈엔 "이건 뭔 회사?" → 무시해버리는 구조. 피싱 사기에서 2001년부터 써온 25년 된 수법이고 난이도도 초등학생 수준인데, 금융 AI를 겨냥한 테스트는 이번이 처음

◾주식 거래의 60~70%가 알고리즘인 시대에, 그 알고리즘이 글자 하나에 속는 상황. 뉴스가 뜨면 주가가 그에 맞게 움직여야 하는데, AI가 헤드라인 자체를 인식 못 하면 이 과정이 통째로 멈추는 것. 연구에 쓰인 금융 특화 AI FinBERT (뉴스 감성분석용) 는 100번 중 99번 속아 넘어감. 2010년 다우 1,000포인트 빠진 '플래시 크래시'도 알고리즘 연쇄 반응이 원인이었는데, 이번엔 외부에서 고의로 속이는 시나리오까지 나온 것

◾연구팀에서 각 잡고 공격해봤는데 탈탈 털림. 상장사가 악재 공시에만 몇 글자를 키릴 문자로 살짝 바꿔 놓으면, 사람 눈엔 정상 공시인데 AI한테만 악재가 안 보이는 구조. 걸리면 당연히 증권사기. 글자 바꿔치기 외에 보이지 않는 텍스트를 심는 공격도 테스트했는데, 이쪽도 67%가 뚫림. 실제 트레이딩 플랫폼과 뉴스 수집 도구를 분석한 결과 대부분이 이런 공격을 걸러내는 기능이 없었고, 핀테크 실무자 27명 설문에서도 "충분히 현실적"이라는 답이 나왔음

◾예전에는 안 좋은 공시를 "사람 눈에" 안 보이게 숨기는 게 꼼수였는데, AI 시대에는 반대로 "AI 눈에" 안 보이게 하는 게 더 효과적인 상황. 뉴욕대 연구에서도 같은 AI를 쓰는 펀드들의 포트폴리오가 닮아가면서 시장의 자기교정 기능이 약해지는 현상을 포착. AI 이전에는 돈 버는 전략의 유효기간이 5~7년이었는데, 지금은 18개월로 줄었다는 분석. 대응책은 이제 막 논의를 시작하는 단계 (AI 속이기가 사람 속이기보다 쉬운 시대)

S&P 500	7,709.96	▼ -0.18%
NASDAQ	26,348.35	▼ -0.06%
Dow Jones	53,885.10	▼ -0.85%
WTI 원유	$78.10	▲ +3.83%
Gold	$4,298	▲ +1.23%
VIX	15.15	▼ -4.17%
10Y Treasury	4.67%	▲ +5 bp
KOSPI	6,296.38	▼ -4.58%
USDKRW	1,423.7	▼ -0.4원
Bitcoin	$64,390	▼ -0.6%

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