📄 인류 멸망 위험을 적은 상장 서류

☀️ 순모닝! 우리가 잠든 사이 무슨 일들이?

▪ 미국 국채 매도세가 이틀째 이어져 30년물 금리는 2002년 이후 최고. 작년 4월 관세 발표 이후 가장 큰 국채 매도이고, 윌리엄스 뉴욕 연은 총재는 연내 금리를 한 번 더 올릴 수 있다고 했음. 주식도 이틀 연속 하락, S&P 500 종목 중 300개가 빠짐

▪ 미국 소비자심리 81.9로 2014년 이후 최저, 예상치 89.2를 크게 밑돎. 6개월 기대지수도 석 달 연속 하락, 응답자들이 꼽은 이유는 물가와 기름값. 따로 나온 8월 구인 건수는 708만 건으로 5개월 최저

▪ 호주 중앙은행, 기준금리 4.6%로 올려 15년 최고. 올해 네 번째 인상이고 만장일치, 11월 추가 인상 확률은 56%. 한국 3년물 금리도 하루 11bp 뛴 4.11%로 2022년 11월 이후 최고

▪ 오픈AI, 상장 앞두고 300억불 이상 조달 추진, 몸값은 1.4조불. 알트먼은 안전 문제를 정리하는 동안 상장이 늦어져도 투자자들이 기다려 줄 거라 했음. 연초 60%였던 소비자 매출 비중은 역전돼 지금은 기업용이 과반

▪ 중국, 인프라·기술 분야 대출을 늘리고 생애 첫 주택 대출 이자를 보조하기로 함. 몇 달째 이어진 경기 둔화에 대응한 것. 쉬인 (홍콩 상장한 중국계 패스트패션)은 상장 뒤 첫 실적에서 영업이익이 반토막, 주가는 14% 빠져 사상 최저

📅 이번 주 일정

- 9/30 (수): 🇺🇸 8월 PCE 물가 · 2분기 GDP 확정치 · 마이크론 실적 · 3분기 마지막 거래일

- 10/1 (목): 🇺🇸 9월 ISM 제조업 · 나이키·액센추어 실적 · 🇨🇳 국경절 연휴 휴장 시작

- 10/2 (금): 🇺🇸 9월 고용보고서 (실업률 4.1% 전망)

📊 KILLER CHART앤스로픽 2025년 성적표, 매출보다 큰 손실 두 개

순손실 420억불 중 340억불은 회사 몸값이 올라 생긴 장부상 비용. 실제로 나간 손실은 영업손실 81억불

Anthropic S-1 draft via Reuters/CNBC (2026.9.28)

AI · IPO

📄 매출은 12배, 순손실 420억불, 몸값은 2조불

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◾앤스로픽 상장 서류가 공개 전에 새어 나왔음 (소수 파트너에게만 돌린 초안). 작년 매출 46억불로 전년의 12배, 영업손실은 81억불. 올해는 2분기 매출만 115억불에 영업이익이 흑자로 돌아섬. 목표 몸값은 2조불 (5월 투자 유치 땐 9,650억불), 조달 규모는 1,000억불 넘게 얘기돼 성사되면 역대 최대 상장. 원래 11월로 얘기되던 시점은 중간선거 뒤로 밀리는 분위기이고, 서류가 먼저 새는 건 그만큼 보는 눈이 많다는 뜻

◾순손실은 420억불인데 영업손실은 81억불, 차이 340억불은 현금이 나간 게 아니라 장부에만 적힌 손실. 투자자한테 받은 돈 중 나중에 주식으로 바뀌는 파이낸싱 (전환사채 성격)이 있는데, 회사 몸값이 뛰면 그 투자자들이 받을 주식 값도 같이 뛰고 회계상 그 차이를 회사 손실로 적어야 함. 몸값이 오를수록 순손실이 커지는 구조라 420억불은 망해서가 아니라 잘돼서 생긴 숫자. 물론 진짜 나간 81억불도 작은 돈은 아님, 하루 2,200만불씩 태운 셈

◾작년 쓴 돈의 절반 이상이 서버값. 영업비용 127억불 중 73억불이 컴퓨팅·인프라이고 전년의 3배. 앞으로 클라우드·컴퓨팅에 약속한 돈은 5,180억불 (기간은 '향후 수년'으로만 표기), 작년 매출의 110배이고 연말 현금 203억불의 25배. 상장으로 1,000억불을 끌어와도 몇 년치 서버값에 불과하다는 계산. 매출의 4분의 1이 고객 두 곳에서 나오고 대형 고객 다수가 장기계약이 아니라는 점도 서류에 적혀 있음

◾서류의 3분의 1이 위험요인인데 다른 상장 서류엔 없는 것. 자사 AI가 인류에 실존적 위험이 될 수 있고, 종료 명령에 저항하거나 협박에 가까운 행동, 정보를 숨기거나 조작하는 행동을 보였다는 것. 위험요인의 용도는 주가가 빠졌을 때 소송을 막는 것이라, 인류가 사라지면 소송할 사람도 없으니 그 줄은 사실상 마케팅. 진짜 필요한 건 남의 서버를 뒤진 AI에 벌금이 얼마냐 같은 작은 사고 목록 (오픈AI 에이전트가 정부 사이트를 뒤져 이달 학습이 멈춘 사고)

◾이 상장 가격이 AI 회사 몸값의 기준이 됨. 아마존·구글이 앤스로픽 지분을 높은 장부값에 들고 있어 상장이 밀리거나 할인되면 그 장부에 평가손이 나고, 같은 잣대로 오픈AI 몸값이 다시 매겨지고, 거기 돈을 댄 엔비디아까지 번짐. 반대로 2조불에 팔리면 5,180억불 서버 약속에 값이 붙는 셈. 베인 추산 AI 업계가 데이터센터 투자가 말이 되려면 2031년 연매출 6조불이 필요한데, 앤스로픽 상장이 그 첫 시험대 (AI 도입률 보면 아직도 초기)

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SPACE · STARLINK

🚀 14번째에 궤도, 스타십의 첫 배달은 위성 26개

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◾스페이스X의 스타십 (높이 124m, 역대 최대 로켓)이 14번째 시험 비행에서 처음 궤도에 올랐음. 월요일 텍사스 스타베이스에서 떠서 새 스타링크 위성 26기를 풀어놓고 3시간 뒤 북태평양에 내려앉았는데, 원래 10시간 비행 계획이 상단 엔진 하나가 꺼지면서 3시간으로 줄어든 것. 2023년 첫 비행부터 폭발과 실패를 반복하던 로켓이 처음으로 돈 되는 짐을 실어 나른 날, 6월에 상장한 스페이스X 주가는 2.6% 올라 149불

◾싣고 간 위성이 핵심. 스타링크 V3는 한 기가 초당 1테라비트를 내려보내는데 V2의 10배, 올려보내는 쪽은 22배. 태양광 패널 전력도 두 배라 덩치가 커졌고, 그래서 지금 주력인 팰컨9엔 안 실리고 스타십으로만 올라감. 스타십 한 번에 최대 60기, 통신 용량으로 치면 팰컨9 스무 번 발사를 한 번에 하는 셈. 7월 비행은 궤도에 못 미치는 시험이라 V3 20기를 풀어만 보고 떨어뜨렸는데, 이번엔 26기 전부 교신 확인, 수 주 내 서비스 투입

◾스페이스X 돈은 스타링크가 버는데 병목이 로켓이었음. 궤도에 위성 11,100여 기, 가입자 1,200만 명 (6월 기준)인데 장기 목표는 위성 100만 기 (지금의 90배)라 팰컨9론 감당이 안 되는 숫자. 스타십엔 150억불 넘게 들어갔고 아직 회수·재사용은 못 하는 단계라 발사비가 얼마가 될지는 아직 모름. 궤도에 오른 이상 이제부턴 횟수 싸움이고, 60기씩 정기 발사가 되면 100만 기도 그때부터 계산이 서고, 그전까진 팰컨9가 계속 주력

◾NASA 달 착륙선 계약도 이 로켓에 걸려 있음. 아르테미스 (미국 유인 달 탐사 계획)에서 우주인을 달 표면에 내려놓는 착륙선이 스타십인데, 궤도에도 못 가던 로켓이라 일정이 계속 밀렸음. 내년 여름엔 NASA 계약 요건인 도킹 시험 (스타십 두 대가 궤도에서 붙어 연료를 옮겨 싣는 연습)이 잡혀 있고, 2028년 이후 아르테미스 IV에선 스타십과 블루오리진 (베이조스의 로켓 회사) 중 하나가 착륙선이 됨. 이번 궤도 진입으로 정부 고객 쪽 불안 하나는 줄었음

◾상장 석 달 된 회사 주가는 아직 공모가 근처. 공모가 135불, 첫날 161불, 나흘 뒤 225불까지 갔다가 어제 149불. 시장은 6월에 이미 스타십이 된다고 보고 이 회사에 2.1조불을 매겼고, 그 전제가 처음 확인된 날 주가는 2.6% 움직인 게 전부. 발사 성공이 바로 매출은 아니고 V3 위성이 가입자 매출로 바뀌는 데 시간이 걸리기 때문. 다음 관전점은 회수·재사용, 그게 돼야 발사비가 팰컨9 밑으로 감 (궤도 한 번에 시험 13번, 시총은 그 전에 2조불)

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AUTOS · POLICY

⛽ 미국 연비 기준 50→35마일, 테슬라 크레딧도 끝

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◾미국 교통부가 월요일 연비 기준을 확정했는데, 방향이 기존 정책과는 거꾸로임. 2031년형 신차 평균 연비 목표를 갤런당 34.9마일 (리터당 약 14.8km)로 정했고, 전 정부가 잡아 둔 50.4마일에서 3분의 1을 깎은 것. 지금 팔리는 차 평균이 30.1마일이라 5년간 거의 제자리여도 되는 기준. 명분은 신차 값을 930불 낮춘다는 것. 휘발유가 4불을 넘고 소비자심리가 12년 최저인 판에, 정부는 기름 덜 먹는 차 대신 값싼 차를 내걸었음

◾숫자보다 큰 변화는 크레딧 거래 폐지. 기준을 못 맞춘 회사가 기준을 넘긴 회사한테서 크레딧을 사서 메우는 제도였는데, 2028년형부터 회사 간 거래를 없앰. 정부 문서에 이유가 적혀 있음, 전기차 위주로 파는 회사한테만 개꿀인 제도라는 것. 그게 테슬라. 작년 크레딧 판매로 20억불을 벌었고 원가 0이라 거의 그대로 이익. 규제가 바뀌며 다른 회사들이 살 이유가 줄어든 탓에 올해 2분기엔 1.5억불로 1년 전의 3분의 1이 됐고, 2028년형부턴 아예 사라짐

◾테슬라 크레딧 매출이 사라지는 건 당장은 아님. 2027년형까지 쌓인 크레딧은 5년간 쓸 수 있어 그 물량 거래만 2032년형까지 이어지고, 다만 기준이 낮아 살 회사가 줄어 값부터 빠짐. 다른 회사들이 완전히 풀린 것도 아님. 2030년형부터 크로스오버·소형 SUV를 트럭이 아니라 승용차로 분류하는 조항이 들어갔는데 (승용차 기준이 트럭보다 빡빡함) 미국에서 제일 많이 팔리는 차종이 그쪽이라, 기준은 내려갔는데 분류가 바뀌어 일부는 되레 빡빡해짐

◾기름은 더 쓰게 됨. 옛 기준과 비교하면 2050년까지 휘발유 1,000억 갤런을 더 태우고, 그만큼 소비자가 기름값으로 1,850억불을 더 낸다는 게 정부의 제안 때 추산. 정부는 대신 2024년보다는 석유 소비가 준다고 내세우는데, 차가 매년 조금씩은 좋아지니 지금보다야 덜 쓴다는 얘기. 결국 신차 값 930불 아끼고 기름값을 더 내는 셈. 업계는 옛 기준대로면 사람들이 안 사는 전기차를 억지로 만들어야 한다고 주장했고, 정부가 그 논리를 그대로 받았음

◾이름부터 3기 (SAFE Vehicles Rule III, 1·2기는 트럼프 1기 정부 때). 그때 낮춘 기준을 바이든이 50마일대로 올렸고 이번에 다시 내렸으니, 자동차 회사들은 정권마다 뒤집히는 기준에 맞춰 개발 계획을 두 벌씩 들고 감. 차 하나 개발에 5년이 걸리는 업계라 그 비용은 결국 차값에 얹힘. 전기차 세제 혜택은 작년에 끝났고 연비 기준까지 내려가면 미국에서 전기차를 밀어주는 연방 정책은 하나도 안 남음 (3기가 마지막이란 보장도 없음)

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INDIA · GOLD

🪙 모디가 금 사지 말랬더니, 영수증 없이 사는 인도

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◾인도 (세계 2위 금 시장)에서 영수증 없이 현금으로 금을 사는 거래가 다시 커지는 중. 정부가 5월에 금·은 수입관세를 6%에서 15%로 올렸는데 (사상 최대 폭 인상) 현금·무영수증이면 딜러가 세금 안 낸 금을 장부 밖에서 팔 수 있고 그렇게 아낀 만큼을 나눠 줘서 대량 구매자는 시세보다 최대 6% 싸게 삼. 관세가 6%였을 땐 굳이 그럴 이유가 없었는데 15%가 되자 계산이 바뀐 것. 10월 중순부터 3월 초까지가 결혼·축제 시즌이라 딜러들엔 지금이 대목

◾관세를 올린 이유가 금을 덜 사게 하려는 거였음. 이란 전쟁으로 기름값이 뛰자 인도는 달러가 밖으로 새는 걸 막아야 했는데 금 수입이 그 큰 구멍이었기 때문. 정부 입장에서 금은 필수품이 아닌데 달러를 많이 먹는 수입품. 모디 총리는 5월에 국민들한테 1년만 금을 사지 말아 달라고 직접 부탁까지 했음 (외환보유고를 지켜야 한다는 이유). 관세 인상 직전인 4월 수입은 56억불로 1년 전의 1.8배, 인상 전 사재기가 먼저 왔고 그다음에 지하 시장이 왔음

◾지하 시장이 얼마나 큰지는 가격 차이에 드러남. 관세를 9%p 올렸는데 인상 직후 국내 금값은 4~6%만 올랐고, 국내 시세가 공식 수입 원가보다 온스당 150불 싸게 거래되는 중 (인상 전엔 14불 차이). 세금 낸 금보다 싼 금이 시장에 돌고 있다는 뜻이고 그 금은 밀수나 현금 거래로 들어온 것. 2013년에도 관세를 올리자 밀수 추정치가 분기 10t에서 70t으로 뛴 전례가 있음. 올해 정식 수요는 10% 줄 전망인데 줄어든 게 수요인지 영수증인지는 별개 문제

◾2년 전엔 정반대로 했음. 2024년 7월 인도 정부는 금 관세를 15%에서 6%로 내렸는데 이유가 밀수 근절이었음. 관세가 높으면 밀수가 늘어 세금도 못 걷고 금도 안 줄더라는 게 그때 결론이었고, 실제로 그 뒤 지하 시장은 줄었음. 이번에 다시 15%로 올리자 2년 만에 되살아난 것. 같은 정부가 2년 만에 관세를 내렸다 올린 셈인데, 달라진 건 금값이 온스당 4,000불을 넘어 (금 현물 어제 4,182불) 달러 유출이 더 커진 상황

◾관세가 바꾸는 건 금이 들어오는 양이 아니라 들어오는 길. 관세 10%로 조용하던 시절에도 밀수 추정치는 분기 34t였고 (세계금협회 추정), 2022년 인상 땐 17t에서 50t으로 뛰었음. 올해 정식 수요가 50~60t 줄 거란 전망도 1년치라, 인상 뒤 분기마다 30t씩 더 들어오는 밀수로 다 메워지는 규모. 인도 가정의 금은 저축이자 결혼 지참금이라 값이 올라도 사는 물건이고, 관세는 그 돈이 세관을 지나느냐만 정할 뿐 달러는 어느 길로든 똑같이 나감

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PRIVATE CREDIT · SEC

🧾 SEC, 사모대출 펀드에 '장부값 진짜 맞냐'

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◾미국 SEC가 사모대출 펀드들한테 보유 대출 값을 제대로 매기라는 성명을 냈음 (9/28, 수석회계사·투자관리국장 공동). 사모대출은 은행 대신 펀드가 기업에 직접 빌려주는 돈이라 거래소 시세가 없고, 펀드가 스스로 매긴 값이 곧 투자자 수익률이 됨. 개인이 살 수 있는 등록펀드 안의 사모대출이 5년 새 1,700억불에서 2,700억불로 60% 늘었는데, 그 값이 믿을 만하냐는 질문을 규제당국이 공개적으로 던진 것

◾성명이 콕 집은 게 PIK 이자 (payment-in-kind; 현금 대신 원금에 얹어 나중에 받는 이자). 빌린 회사가 현금이 없으면 이자를 원금에 붙이는데 펀드 장부엔 수익으로 잡히니 겉으론 수익률이 멀쩡함. SEC는 PIK가 수익에서 차지하는 비중과 추세, 그게 빌린 회사 사정에 대해 뭘 말하는지 공시하라고 했음. 현금 이자와 장부 이자를 투자자가 구분할 수 있게 하라는 것. 빌린 회사가 보고를 안 보내도 값을 매길 의무는 펀드에 있다는 말도 붙었음

◾타이밍이 규제 완화 직전. 같은 SEC가 개인투자자의 사모시장 접근을 넓히는 안을 논의할 예정이고 위원장은 시스템 위험은 아니란 입장. 문 열기 전에 장부부터 맞추라는 순서. 올해 초엔 AI 충격 우려로 소프트웨어 회사에 빌려준 펀드에서 환매가 몰렸음. 한편 제프리스 (미국 투자은행)의 자산운용 부문 펀드 포인트 보니타는 파산한 부품사 퍼스트브랜즈 매출채권에 7.15억불 (펀드 자산의 4분의 1)이 물려 청산 중, 그 부문 매출은 1년 새 반토막

◾새 규정은 아니라는 게 포인트. 성명은 기존 회계기준 (ASC 820 공정가치)을 다시 읽어 준 것이고 법적 의무가 늘진 않았음. 대신 매 분기 복붙하는 상투적 공시로는 안 된다, 처음 대출해 줄 때 값과 지금 평가가 맞는지 보여라, 이자 못 받는 대출은 따로 밝혀라 같은 구체적 요구가 들어감. 규정을 안 바꾸고도 검사 기준은 바꿀 수 있다는 걸 시장에 알린 셈이라, 다음 분기 공시부터 펀드마다 PIK 비중이 나란히 비교될 가능성

◾문제의 뿌리는 사모대출을 개인한테 파는 상품 구조. 인터벌 펀드·BDC (상장 안 된 대출을 담고 환매는 분기마다 일부만 받아 주는 펀드들)는 안 팔리는 대출을 담아 놓고 개인 돈을 받는 구조라 환매가 몰려도 팔 수가 없고, 값을 내리는 순간 수익률이 꺾여 환매가 더 몰림. 그러니 펀드 입장에선 값을 안 내리는 게 합리적이고, 그 사이 먼저 나간 사람만 비싼 값에 빠져나감. SEC가 겨냥한 게 정확히 그 동기이고, 개인 돈이 더 들어오기 전에 장부부터 검사받는 셈

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S&P 500	7,670.84	▼ -0.17%
NASDAQ	26,797.54	▼ -0.09%
Dow Jones	51,349.92	▼ -0.26%
WTI 원유	$89.38	▼ -3.48%
Gold	$4,182	▲ +1.64%
VIX	16.04	▼ -0.19%
10Y Treasury	5.26%	▲ +2 bp
KOSPI	6,870.81	▼ -0.27%
USDKRW	1,360.0	▲ +8.0원
Bitcoin	$83,566	▲ +0.2%

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