역대 최대 IPO (857억불) 달성한 지 정확히 10일. SpaceX가 첫 투자등급 채권 200억불을 찍겠다고 발표하자 주가가 하루 만에 -16% 폭락. 3거래일 연속 밀리며 고점 225불에서 154불까지, 시총 6,000억불 넘게 증발. 공모 때 주문이 2,500억불 넘게 몰려 4배 가까이 초과청약, 머스크를 세계 첫 조만장자로 만든지 얼마 되지 않음. 살 사람은 이미 다 산 분위기, 이제 파는 쪽이 주도권 쥔 국면

채권 발행 자체가 문제는 아님. 무디스 Baa1, 피치 BBB+, S&P BBB — 세 곳 다 투자등급을 줌. 문제는 속도. 지난해 적자만 49억불, 누적 410억불인 회사가 주식으로 857억불 뽑자마자 채권 200억불을 또 뽑아내려 하니 레버리지 고점 찍었다고 읽힌 것. 용도는 2월 xAI 인수 때 쓴 브릿지론 200억불 상환 — 머스크가 자기 AI 회사 사며 진 빚을 SpaceX 주주·채권자에게 떠넘기는 셈 (자본시장 진짜 잘 써먹음)

현금이 1,008억불이나 쌓여 있는데 왜 빌리냐가 핵심. 월가 추산으로 2031년까지 누적 자본지출이 1조불을 넘고 순부채는 4,000억불까지 불어날 전망. AI 인프라 + 스타십 + 스타링크 V3 위성에 한꺼번에 돈이 들어가니, 현금이 아무리 많아도 모자라서 최대한 빌리는 게 AI 시장 트렌드. 실적이 좋아도 자본지출 계획만으로 주가가 빠질 수 있는데, 오라클이 어닝 서프라이즈에도 같은 이유로 폭락한 전례

SpaceX가 빠지면 지수까지 흔들리게 됨. 나스닥은 이 한 종목 지수에 들이려고 5월에 룰도 바꿨음 — 시총 톱40 신규상장사는 이제 15거래일 만에 편입 가능. 7월 초 QQQ가 강제로 사야 하는 물량만 80~300억불 추산. 반대로 S&P 500은 흑자 요건 때문에 편입 거부, 빨라도 2027년 중반까지 못 들어감. 20조불이 따라가는 지수가 미국 톱10 기업을 1년간 못 담는, or 지수가 종목에 끌려다니는 상황이 벌써 시작

그래도 공모가 135불 대비, 현재 154불로 아직 14% 위. But 모닝스타 적정가는 63불, 월가 평균 목표가는 164불 — 지금 가격은 행복회로 풀 장전이라는 경고가 같이 나오는 중. 8~9월 첫 실적 발표 후 내부자 지분 20% 락업이 풀리는 게 다음 변수. 200억불 채권 가격이 이번 주 결정되는데, 스프레드가 너무 벌어지면 레버리지 공포 재점화, 수요가 붙으면 주가 안정에 도움. 채권 시장의 판단을 기다리는 중

미국 입장에선 중국 AI가 7~8개월 뒤처졌다는 게 중론 (NIST·Epoch 추산). 근데 중국 개발자들은 이걸 도전장으로 받는 중. 머스크가 'Claude Fable 5급 중국 모델은 빨라야 내년 1분기'라 하자, Z.ai 창업자가 '그렇게 오래 안 걸린다'고 X에서 바로 받아침. 최신 기술력은 일단 제껴두더라도, 일단 LLM 모델 마켓플레이스 (OpenRouter 등)에선 인기 상위권을 중국산 오픈소스가 휩쓰는 중 (딥시크·Qwen·Kimi 등)

심지어 마이크로소프트는 중국산 딥시크 V4를 자사 Copilot Cowork에 넣을지 검토 중. 수백만이 쓰는 제품에 중국 모델을 저비용 대안으로 깔겠다는 것. 가격차가 압도적 — 100만 토큰당 딥시크 0.87불인데 Claude Opus는 25불. 글로벌 신규 AI 다운로드 시장에서의 중국 기업 점유율도 2024년말 1%에서 최근 17%로 급등. 코딩 툴 Cursor마저 자사 모델 Composer 2를 중국 Kimi K2.5로 만들었을 정도

Z.ai가 만든 GLM-5.2는 실리콘밸리에서 화제. Vercel CEO가 '진심으로 감탄, 님들 좀 충격적임'이라는 평가. 독립 벤치마크에서 구글 최상위 모델까지 제치고 코딩 부문 글로벌 2위 (1위 Claude Fable 5)에 오름. 시장도 즉각 반응 — Zhipu 주가가 하루 +42%, 시총 홍콩달러 1조 (1,280억불) 돌파. 벤치마크를 100% 믿긴 어렵지만 기술적인 측면에서도 격차가 빠르게 좁혀지는 추세인건 확인

미국 정부의 대응은 애매. 6월 13일 앤트로픽 최상위 모델 (Fable 5·Mythos 5)을 외국인이 못 쓰게 막았지만, 딥시크를 안보 위협으로 블랙리스트에 올리는 건 아직 보류. 증류 (미국 모델 베껴 중국 모델 학습시키는 기법) 단속도 발표만 하고 후속 조치 없음. 오픈소스는 막기가 구조적으로 어려운 게 핵심 — 가중치가 한번 풀리면 되돌릴 방법이 없음. 미국 최상위 모델 접근을 막을수록 개발자들이 중국 모델로 갈아타게 됨

투자자 시각에서 볼 건 단순. 중국 AI의 보급이 늘어나면 AI 컴퓨팅 비용이 구조적으로 내려가고, 그러면 엔비디아·빅테크의 AI 자본지출 정당화가 더 어려워지는 것. 이미 알파벳은 핵심 AI 인력 이탈로 하루 -7%, 다른 빅테크도 자본지출 우려로 약세. 다만 ARC-AGI-2 같은 진짜 어려운 추론에선 중국 모델이 아직 한참 뒤 — 다만 미국 AI 독점 프리미엄은 깎이기 시작했다는 게 시장의 해석 (일단 소비자 가격 차이가 너무 큼)

미국 상장 ETF에 올해 들어온 돈이 1조불 (약 1,400조원) 돌파. 작년 한 해 약 1.5조불, 재작년 약 1.1조불로 2년 연속 사상 최대를 갈아치웠는데, 올해는 반년도 안 돼 그 1조불을 찍음. 단일 ETF 최초로 운용자산 1조불을 넘긴 뱅가드 VOO 한 펀드에만 올해 700억불 가까이 유입. 액티브 펀드에서 돈이 빠져 저비용 ETF로 넘어오는 흐름이 식기는커녕 구조적으로 가속하는 중

이 흐름에 나스닥 100 분기 리밸런싱이 기름을 부음. 이번 교체에서 케이블·IT서비스 같은 구경제주가 빠지고, 들어오는 5곳이 Astera Labs·CoreWeave·Nebius·Teradyne·Rocket Lab — 전형적인 AI 인프라·우주 관련주들. 200개 넘는 펀드가 이 지수를 추종하니, 수백만 퇴직연금 계좌가 본인 의지와 무관하게 AI 베팅을 떠안는 셈

CoreWeave가 상징적임. 올해 +49%, 부채 250억불 — 엔비디아 GPU를 담보로 잡고 빌린 돈으로 굴러가는 회사가 나스닥 100에 입성. 매출의 4분의 1을 이자로 쓸 만큼 빚이 무거운데, 엔비디아가 지분을 넣어주면 그 돈으로 다시 엔비디아 칩을 사는 순환 구조까지. 퇴직연금이 'GPU 담보 회사'에 자동으로 돈을 넣는 셈 — 지수가 분산이 아니라 AI 쏠림을 키우는 장치로 변한 것

문제는 이 구조가 급락을 더 아프게 만든다는 점. 패시브 자금이 꾸준히 밀려드니 평소엔 딥바잉 (하락 매수)이 빠르게 작동, 웬만한 하락은 금방 메워짐. But 돈이 소수 대형주에 쏠려 있으면 그 종목이 흔들릴 때 지수를 추종하는 수백 개 펀드가 동시에 같은 방향으로 팔아야 함 — 쏠림이 심할수록 언와인드 (되감기)가 파멸적으로 터지는 구조. 패시브 머니는 시장 상황이 어떻건 규칙에 따라 운용되기 때문

이 속도면 올해엔 작년 1.5조불 기록도 넘어 사상 첫 2조불까지 갈 수 있다는 전망. 한국도 예외가 아닌 게, 코스피는 삼성전자·SK하이닉스 두 반도체주 쏠림이 갈수록 심해지고 패시브 자금 비중도 빠르게 커지는 중. 지수가 오를 땐 같이 좋지만 그 두 종목이 흔들리면 시장 전체가 휘청이는 구조. 패시브 머니가 시장을 만드는 건지, 시장이 패시브 머니를 끌어들이는 건지 — 닭과 달걀 구분이 점점 어려워지는 상황

비트코인이 2024년 말 이후 처음으로 6만불 아래로 추락. 2025년 10월 전고점 (약 12.6만불)의 반토막 수준. 6월 1일 마이클 세일러의 첫 매도와 사상 최대 ETF 자금 유출이 도화선이었고, 6월 17일 워시 의장의 매파 FOMC가 다시 짓누른 흐름. 지금은 6만~6만4천불에서 지지선을 시험하는 중. 금리가 오를 것 같으면 위험자산, 그중에도 크립토부터 팔린다는 공식이 그대로 작동

세일러가 2022년 이후 처음으로 비트코인을 판 게 센티먼트에 직격. 32개·250만불어치로 금액은 미미하긴 한데, '절대 안 판다'던 사람이 판 것 자체가 균열 신호. Strategy (구 MicroStrategy) 주가는 6월 첫 주에만 -24%, 2022년 11월 이후 최악의 한 주. 게다가 매도 명분이 '우선주 배당을 메우려고'라, 비트코인 사려고 만든 회사가 비트코인을 파는 역설 (끝물? 저점?)

무서운 건 그 우선주 STRC의 구조. 가격을 100불에 묶어두려 설계됐는데 95불 밑으로 빠지면 배당을 강제로 올려야 함 (현재 11.5%). 배당을 계속 키워도 가격은 89불까지 흘러내렸고, 액면가가 깨지자 신주 발행도 중단 — 비트코인 살 실탄을 대던 핵심 자금줄이 막힌 것. 배당 충당용 현금은 6개월치로 쪼그라들어, 비트코인이 빠질수록 더 팔아야 하는 슬로우 뱅크런 구조

매크로도 비트코인에 불리. 이란발 에너지 충격으로 물가가 3년 만에 최고 (4.2%)까지 뛰자 연준이 연내 인하를 접고 인상 쪽으로 선회. 워시 신임 의장은 '5년간 못 잡은 물가, 이번엔 잡겠다'며 강경했고, 그 한마디에 2년물 금리는 1년여 만에 최고, 달러는 1년 만에 최대 폭으로 뜀. 연말까지 인상 확률 85%, 빠르면 9월. 인하 기대로 올랐던 자산일수록 역풍이 더 센 법

코인베이스 CEO 암스트롱은 6만불 부근이 바닥이라 보는 쪽. AI·우주 IPO가 위험자본을 죄다 빨아들인 탓이 큰데, 그 회사들 락업이 풀리면 자금이 다시 돌아온다는 논리. 의회의 Clarity Act (크립토 규제 명확화 법안)가 통과되면 반전 재료. But 당장은 이번 주 PCE 물가가 변수 — 높게 나오면 인상 기대가 굳어져 추가 타격. 6만불이 지지선인지 통과점인지 지켜보는 중

AI 데이터센터가 전기를 하도 잡아먹다 보니, 빅테크들이 발전소를 통째로 끼고 데이터센터를 짓는 시대. 대표 사례가 메타인데, 알트먼이 투자한 소형원자로 스타트업 Oklo에 오하이오 데이터센터 전력을 맡기고 돈까지 미리 냈음. 그 Oklo가 이번엔 연료까지 확보 — 미국에서 차세대 원자로 전용 연료 HALEU를 만드는 유일한 회사 Centrus와 공급 의향서 (LOI) 맺고, 2029년부터 최대 5기분을 받기로 함

시장 반응이 즉각적. Centrus +12%, NuScale +13%, Energy Fuels +8%, NANO Nuclear +11%, Oklo +4% — 우라늄·원자력 테마가 하루 만에 통째로 들썩. 원자로를 짓는 것도 중요하지만 연료를 확보하는 게 진짜 병목이라는 인식이 퍼진 것. HALEU는 그동안 중국과 러시아에서 주로 공급됐는데, 지정학 리스크 탓에 미국 내 자급이 급선무가 됨

AI 데이터센터의 전력 소비는 말 그대로 폭발 중. 2030년까지 미국에서만 수십 기가와트가 더 필요하다는 전망인데, 대형 데이터센터 하나가 소도시 하나 분량을 잡아먹고 빅테크들은 이걸 동시에 수십 개씩 짓는 중. 태양광·풍력은 24시간 공급이 안 되고 천연가스는 탄소가 이슈. 게다가 전력망에 새로 연결하려면 대기줄만 몇 년이라, 탄소 없이 24시간 돌리면서 데이터센터 옆에 바로 붙일 수 있는 건 소형원자로가 거의 유일

한국 입장에서도 의미가 큼. 두산에너빌리티가 미국 SMR 대장 NuScale에 원자로 모듈을 대는 핵심 파트너. X-에너지·테라파워도 고객으로 둠. 창원에 8천억 넘게 들여 연 20기 규모 SMR 전용 공장도 짓는 중 — SMR이 크면 부품 대는 두산이 직접 수혜. 한수원도 한·사우디 공동개발 SMART 수출을 추진 중이고, 코스피 원전주 (두산에너빌리티·비에이치아이·우진 등)가 같이 반응하는 테마

결국 핵심은 연료 주권. HALEU를 대량 생산할 수 있는 나라가 지금은 중국과 러시아뿐인데, 미국이 이 의존을 끊으려고 부랴부랴 국산화에 돈을 쏟는 중 — 올 1월 에너지부가 10년간 27억불, Centrus엔 따로 9억불 태스크오더를 걸었음. 중국도 반대편에서 같은 판을 키우는 중, 건설 중인 원자로만 37기로 세계 1위 (19년 연속). AI발 전력난이 미국의 원자력 자립 시계를 앞당기는 상황