🦫 비버를 판매하는 주유소

☀️ 순모닝! 우리가 잠든 사이 무슨 일들이?

▪ 월요일 미국 증시, 3대 지수 모두 소폭 하락. S&P 500 -0.06%, 나스닥 -0.32%, 다우 -0.11%. 금요일 사상 최고를 찍고 하루 쉬어간 자리. 대신 에너지 업종만 4% 넘게 올랐음. 데이터센터에 장비를 대는 종목들은 반대로 밀렸음

▪ 유가가 장을 끌고 감. WTI 2.9% 올라 80.42불. 호르무즈 뱃길을 다시 여는 협상이 멀어진 탓. 이란은 오만과의 합의가 거의 다 됐다면서도, 미국이 해상 봉쇄를 풀고 제재를 없애고 전쟁 피해를 물어줘야 연다는 입장. 트럼프는 반쯤만 협상 중이라며 버티는 쪽

▪ 엔화, 159엔대로 되밀리며 개입 효과 절반 반납. 하루 만에 달러 대비 1.0% 약세. 일본 정부는 나랏돈 푸는게 장기적으로 통화에 도움이 된다며 진화에 나섰음. 7월말 한·미·일 공조로 달러원을 끌어내린 전례가 있음. 개입의 약발이 며칠이라는 게 서울 외환시장에도 그대로 넘어옴

▪ TSMC 7월 매출 45% 증가. 7월 급락장에서 AI 주문이 실제로 꺾였는지 확인할 수 있는 가장 깨끗한 숫자였는데, 안 꺾였음. 파운드리 가동률은 국내 메모리 주문으로 이어지는 선행 지표. 한편 올 상반기 세계 휴머노이드 출하의 97%가 중국산이었다는 집계도 나옴

▪ 코스피 +0.65%, 6,299.66로 마감. 장중 회복했던 6,300선은 못 지켰음. 외국인이 판 물량을 개인과 기관이 받아낸 하루. 진짜 주인공은 코스닥, 6.97% 오르며 사이드카 발동, 상한가 종목만 11개. 달러원은 2.2원 오른 1,418.1원

📅 이번 주 일정

- 11일 (화): 🇺🇸 코어위브 · 슈퍼마이크로 · 카바 실적

- 12일 (수): 🇺🇸 7월 소비자물가 (9월 인상이냐 동결이냐를 가를 이번 달 최대 지표) · 🇺🇸 시스코 · 세레브라스 실적

- 13일 (목): 🇺🇸 7월 생산자물가 + 주간 신규 실업수당 청구 · 🇺🇸 어플라이드머티리얼즈 실적 · 🇨🇳 JD닷컴 실적

- 14일 (금): 🇺🇸 7월 소매판매 (미국 소비자가 아직 버티는지 확인하는 자리) · 🇺🇸 미시간대 소비자심리 잠정치

- 15일 (토): 🇰🇷 광복절

📊 KILLER CHART 2027년 빅테크 설비투자 전망, 1년 만에 2배

2027년에 쓸 돈을 두고 1년 새 전망이 2배로 뛰었음, 반도체주를 끌어올린 건 실적이 아니라 이 기울기

자료: 아마존·마이크로소프트·구글·메타 등 대형 클라우드 사업자의 2027년 설비투자 전망치, BofA 집계. 대부분 AI 데이터센터로 감. 월가는 이 전망치가 더 안 오르는 순간을 분기점으로 봄

AI · CREDIT

💸 칩만 팔던 엔비디아, 이젠 돈까지 주선

◾GPU를 사고 싶은데 돈이 없는 고객, 이게 그동안의 진짜 병목이었음. 엔비디아는 월가 6곳 (아폴로·블랙록·블랙스톤·브룩필드·골드만삭스·KKR)과 협약 맺고 5,000억불 넘는 외부 자본을 끌어오기로 함. 자기 돈을 넣는 게 아니라 남의 돈을 모아, 엔비디아 칩으로 데이터센터를 짓는 회사들에 좋은 조건으로 자금을 대주는 창구를 만드는 구조. 대상은 최전선 AI 연구소부터 일반 기업, AI 전용 클라우드까지 생태계 전부

◾바뀌는 건 누가 손실을 떠안느냐. 월가에선 2028년까지 데이터센터에 들어갈 2.9조불 중 빅테크가 자체 현금으로 대는 몫을 절반쯤으로 봄. 나머지는 빌려 와야 하는 돈. 빅테크는 현금이 마르면 투자를 줄이면 그만. But, 빌린 돈은 실적이 나빠도 이자와 원금 갚는 날이 그대로 돌아와서 속도 조절이 안 됨. 수요가 꺾이면 충격이 주가에서 끝나지 않고 대출·채권으로도 번짐. 엔비디아는 고객 자금줄을 대주면서 칩 주문을 미리 묶어두는 셈

◾그 돈이 들어올 통로도 같이 넓어지는 중. 데이터센터를 담보로 잡고 찍는 채권은 ABS (자산담보부 증권)로 분류되는데, 7월 29일 미국 증권거래위원회 실무진이 이건 일반 ABS 규제 대상이 아니라고 정리해줬음. 발행사가 자기가 판 채권의 5%를 직접 떠안아야 하는 규정 + 외부 기관에 실사를 맡겨 공개할 의무가 빠짐. 규칙을 바꾼 게 아니라 실무진 해석이라 구조가 다르면 결론도 달라짐. But 어차피 원래 최소 규정보다 훨씬 많이 (30%씩) 떠안던 시장이긴 함

◾돈이 들어오니 시장이 빠른 속도로 커지는 중. 데이터센터를 담보로 찍은 채권 잔액은 2020년 40억불에서 지금 610억불. 월가에선 2028년 말 1,800억불까지 봄. 돈은 완공 이후 나오는 장기 임대료로 갚는 구조. 그래서 임차인이 AI 회사 몇 곳에 몰려 있으면, 임차인이 흔들릴 때 상환 재원이 같이 흔들림. 국채나 우량 회사채와 달리 사고팔 시장이 얇아서, 값이 한 번 흔들리면 팔고 나오기도 어려운 자리

◾정작 발표 당일 엔비디아 주가는 2.86% 빠졌음. 칩 파는 회사가 고객 자금까지 대주면, 대동강물 팔아서 매출 끌어올리는거 아니냐는 지적이 계속 나오는 중. 회사는 칩이 고객을 바꿔가며 돌려 쓸 수 있어 투자 대상이 된다는 논리고, 실제로 참여사들은 이미 데이터센터에 수백억불씩 넣어온 곳들. 다만 어떤 프로젝트에 얼마가, 대출인지 지분인지조차 아직 정해진 게 없는 상태. 일단 올해만 해도 AI 공급망 곳곳에 수천억불짜리 약정을 깔아둔 상태

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

SEMIS · CORPORATE

🔌 자사주 사 모으던 인텔, 이번엔 주식 발행

◾망해간다던 회사 인텔, 이제는 시장에 당당히 손을 벌릴 수 있는 처지가 됐음. 신주를 팔아 한 번에 150억불을 땡기겠다고 발표. 1971년 상장 이후 첫 공모 증자일 거라는 게 월가 관측. 발표 직후 주가는 100불 아래로 밀렸지만, 올해 들어서만 175% 올라 시총은 5,000억불대. 인수단에는 30일 안에 최대 22.5억불어치를 더 사갈 권한까지 붙어 있어, 수요가 좋으면 조달액은 172.5억불까지 늘어남

◾물 들어올 때 노 젓는 중. 2025년 3월 취임한 CEO 립부 탄 (Lip-Bu Tan, 반도체 설계 소프트웨어 회사 케이던스를 키운 인물)이 온 뒤 주가가 20불대에서 100불 위로 올라왔음. 비쌀 때 주식을 팔아 재무상태를 손보는 교과서적 순서. 현금성 자산 297억불에 총차입금 505억불인 상황이라, 이번 자본 조달로 숨통이 트일 예정. 이 빚은 공장을 새로 짓고 늘리는 데 돈을 쏟아붓는 사이 불어난 것이라, 이자가 실적을 계속 갉아먹던 상황

◾돈이 흐르는 방향이 뒤집혔음. 인텔이 2010년대에 자사주를 되사는 데 쓴 돈은 820억불인데, 이번 증자는 그중 5분의 1을 시장에서 도로 걷는 셈. 2025년 8월 미국 정부가 89억불에 사간 지분도 그대로 유지. 파운드리를 살리겠다는 계획에 정부와 경쟁사, 이제 일반 주주까지 돈을 넣는 그림. 자사주를 사면 주식 수가 줄어 주당 이익은 올라가지만, 그 돈이 공장으로 가지는 않음. 지금 인텔에 필요한 건 주당 이익이 아니라 생산 능력

◾인텔은 올해 설비투자 계획을 200억불로 올렸고 내년엔 더 늘린다고 예고했음. 2분기 데이터센터·AI 매출은 59% 늘었고, 파운드리도 매출이 31% 늘며 영업적자를 줄임. But 데이터센터 성장을 끌어온 건 AI 가속기가 아니라 서버 CPU 수요라, 성장 축이 CPU와 위탁생산에 쏠려 있음. 위탁생산 매출에서 외부 고객 몫은 아직 5% 수준이라, 흑자로 돌리려면 남의 칩을 찍는 물량이 훨씬 더 필요함

◾정작 회사가 입을 안 연 대목은 14A (차세대 공정) 대형 고객의 공식 확인. 4월에 테슬라가 자사 칩을 14A로 만들겠다고 먼저 밝혔는데, 인텔은 고객이 원하기 전엔 이름을 안 밝힌다는 입장을 지켜왔음. 립부 탄 취임 뒤 인텔이 직접 공개한 파운드리 고객은 보안장비 업체 포티넷이고, 그마저 구형 공정이었음. 조달 목적에 외부 웨이퍼가 들어간 걸 두고 시장은 큰 고객이 붙었다는 신호로 읽는 중. 14A가 뚫려야 위탁생산이 규모의 경제로 넘어감. 양산 목표는 2028년

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CORPORATE · CAPITAL

💰 버크셔 현금, 4년 만에 처음 줄었음

◾곳간을 채워두는 게 일이던 회사, 2분기에는 방향을 틀었음. 판 것보다 200억불어치 더 많은 주식을 사들이며 14개 분기 연속 순매도가 끝났음. 자사주도 45억불어치 사들여 2021년 이후 분기 기준 최대, 직전 분기엔 2.35억불이 전부였음. 1월 1일 취임한 신임 CEO 그렉 에이벌이 내놓은 두 번째 분기 성적표. 버핏은 CEO 자리만 넘기고 회장으로 남았는데, 1965년 그가 경영권을 잡은 뒤 61년 만의 첫 CEO 교체였음

◾중요한 숫자는 알파벳 딜에 붙은 가격표. 알파벳이 AI 인프라 자금으로 800억불 조달 계획을 내놓을 때 버크셔가 100억불을 사모 방식으로 받아갔는데, 6월 1일 종가보다 6% 넘게 싼 값이었음. 알파벳 입장에선 협상 없이 곧바로 들어오는 목돈을 받고, 그 대가로 주식을 그만큼 싸게 넘긴 셈. 이 투자로 알파벳은 애플·아멕스·뱅크오브아메리카·코카콜라와 함께 버크셔 상위 5개 종목에 처음 올라섰음

◾2008년 골드만삭스 딜과 나란히 놓고 보면 조건 차이가 큼. 버크셔는 금융위기 한복판에 골드만에 50억불 꽂아주면서 연 10% 배당 주는 우선주에 신주인수권까지 받아냈던 이력. 이번엔 보통주 6% 할인 받는 걸로 끝. 다만 상품 자체가 우선주 vs. 보통주로 다르고 시장 상황도 달라서, 이걸로 버크셔가 한 물 갔다고 하기엔 어려움. 다만 그사이 사모신용 시장이 대형 펀드들 붙으면서 수조불로 불어난 건 사실 (급전 장사도 레드오션)

◾버크셔 현금은 6월 말 3,650억불 안팎으로, 3월 말 사상 최대치에서 내려왔음. 분기 기준으로 줄어든 건 약 4년 만인데, 여전히 웬만한 나라 1년 예산을 통째로 넘는 규모. 7월에도 자사주를 33억불어치 넘게 더 사들였고, 주택건설사 테일러모리슨 인수도 68억불에 마무리했음. 이 돈은 대부분 만기 1년 안쪽 미국 국채에 넣어두는데, 언제든 빼 쓸 수 있는 대신 수익률은 금리를 그대로 따라감

◾본업 (투자 외의 실제 사업 운영)도 나쁘지 않았음. 2분기 영업이익은 16% 늘었음 (제조·유통 +24%, 에너지 +27%, 철도 +6%). 특히 에너지·철도는 미국 실물 경기를 그대로 타는 사업. But 보험은 인수 이익이 -13%, 투자 수익이 -9%로 유일하게 뒷걸음. 순이익이 2배 넘게 뛴 건 대부분 보유 주식 평가이익, 본업과는 따로 봐야 하는 숫자. 보험은 버크셔가 투자 재원을 만들어내는 사실상의 본진이라, 절대 밀리면 안 되는 분야

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CONSUMER · BRANDS

🦫 오른쪽 보고 웃는 동물은 다 우리 것?

◾미국 고속도로 여행객의 성지, 정작 법원에선 단골 원고로 등장-ing. 텍사스 편의점 체인 벅키스 (Buc-ee's, 1982년 창업한 초대형 주유소 겸 편의점)가 소도시 가게들을 상대로 소송을 열두 건 넘게 걸었음, 자사 비버 캐릭터를 베꼈다는 이유. 정작 소송당한 가게들이 쓰던 건 무스, 다람쥐, 개, 심지어 악어. 비버는 한 마리도 없었음. 매장 하나에 주유기가 100개 안팎씩 깔려 있는 곳들이라, 여행객이 일부러 들르는 관광지 대접을 받는 곳들

◾로고가 장식이 아니라 그 자체로 상품인게 문제. 일반 편의점은 매출 절반 이상이 기름값인데, 벅키스는 그 반대인 3분의 2가 매장 안에서 나옴. 기름은 주변 주유소보다 싸게 깔아 사람을 끌어들이는 미끼 상품이고, 돈은 비버가 박힌 티셔츠·인형·간식에서 남기는 구조. 로고가 흔해지면 이 마진이 같이 흔해지니, 회사 입장에선 비버가 단순한 마스코트가 아니라 재고 자산에 가까움. 동종업계 소상공인 (?)들에 소송까지 불사한 이유

◾문제는 어디까지가 베낀 거냐는 것. 2월에 건 오하이오 편의점 체인 소송의 근거는 오른쪽을 보고+눈이 크고+웃는+만화 동물이라는 것. 상대 마스코트는 빨간 육각형 안의 무스였는데, 그 체인 매장 42곳은 전부 오하이오였음. 근데 심지어 벅키스는 당시 오하이오에 매장이 하나도 없었던 상황. 샌안토니오의 바비큐·주유소 체인은 노란 배경에 악어를 썼다는 이유로 실제로 졌지만, 이름이 비슷한 네브래스카 체인 Bucky's를 상대로는 벅키스가 진 적도 있음

◾판이 뒤집힌 건 7월 26일. 미국 심야 시사 코미디쇼가 이 소송들을 한 코너로 통째로 다루면서, 진행자가 직접 Buc-Off 패러디 로고를 만들어 나도 고소해보라고 도발했음. 벅키스는 그를 놔둔 채 이틀 뒤 오하이오의 동네 가게를 새로 고소했고, 주지사까지 터무니없다며 소를 접으라고 나섰음. 4월 오하이오 첫 매장 개점식에서 테이프를 자른 게 바로 그 주지사였던 것. 동네 가게들에 소송비를 대주겠다는 모금도 5만불 가까이 걷혔음

◾그동안의 결과를 보면 판결까지 간 사건이 드묾. 상대가 대부분 매장 한두 개짜리라, 변호사비를 감당하느니 로고를 바꾸는 쪽을 택했다는 게 상표법 쪽 설명. 미주리의 반려견 놀이터는 간판을 내리고 새 이름으로 다시 열었고, 하와이 쪽 상대는 합의로 끝났음. 이번 건은 벅키스가 3월부터 세 차례 연락했는데 답이 없었다는 입장이고, 점주는 소장 받기 전엔 연락 자체가 없었다고 맞서는 중. 조지아에선 반소를 걸고 끝까지 가보겠다는 가게도 나옴

HEDGE FUND · AI

💥 폭망 직전 갔더니, 쩐주들이 더 몰림

◾창업 2년도 안 돼 450억불짜리 펀드까지 키웠다가, 7월 한 달 만에 포트폴리오 67%를 날려버린 24살. 레오폴드 아셴브레너의 AI 헤지펀드 Situational Awareness 얘기. AI 주식이 무너지자 상장주식 대부분을 시타델에 넘기고 레버리지까지 전부 제거. 유동성까지 말라 버티기 어려워졌고, 본인도 투자자들에게 "이번 달 실망시켰다"고 인정. 앞서 워낙 많이 벌어 연초 이후 수익률은 아직 +80%

◾애초에 투자 경력보다 AI 뷰로 돈을 끌어모은 인물. 아셴브레너는 2021년 컬럼비아 수석 졸업 후 오픈AI 연구원을 거쳐, 2024년 AI의 다음 10년을 전망한 장문 에세이로 이름을 알림. 전문 투자 경력은 없었지만 Stripe 창업자 형제와 Nat Friedman (전 GitHub CEO·AI 투자자) 등이 초기 쩐주로 참여해 Situational Awareness 출범. 이후 AI 주식에 레버리지를 얹으며 빠르게 몸집을 키웠음

◾근데 사고가 난 뒤 반응은 반대 방향. 불과 1주일 만에 실리콘밸리에서 신규 자금 문의가 다시 몰리기 시작. 펀드는 당분간 새 돈을 받지 않겠다고 답하는 중. 월가는 위험 대비 수익과 원금 보존을 보는데, 실리콘밸리는 변혁적 기술의 방향을 맞혔는지를 더 본다는 평가. 같은 -67%를 두고 한쪽은 위험관리 실패, 다른 쪽은 방향은 맞았는데 너무 세게 베팅한 값비싼 수업으로 읽는 셈. 실제로 폭락 직후에도 돈 더 넣겠다는 투자자들이 다시 튀어나옴

◾실리콘밸리에선 이런 부활이 처음도 아님. Zenefits (인사·보험 관리 스타트업)를 45억불까지 키웠다가 규제 사고로 물러난 Parker Conrad, 곧 Rippling (급여·인사·IT 관리 소프트웨어) 재창업. 몸값 168억불. WeWork에서 밀려난 Adam Neumann도 Flow (임대주택 운영 플랫폼)로 돌아오자 a16z가 재투자. 실패 이력이 다음 라운드에선 경력으로 재포장되는 동네

◾정작 아셴브레너의 AI 베팅은 사고 뒤에도 계속됨. 상장주 레버리지는 일단 없앴지만, 반도체 장비 스타트업 Source Foundry에 4억불을 추가로 넣어 누적 투자액을 5억불로 키움. 제품·매출도 없는 초기 스타트업부터 상장주식까지 같이 사는 특이한 구조도 그대로 유지. 위험관리 방식은 뜯어고쳤지만 투자 테마까지 접은 건 아니고, 새 쩐주들은 들어오겠다고 하는데 펀드는 신규 자금에 문을 닫아둔 상태

매수매도 추천 아님, 순살도 주주 아님

S&P 500	7,753.11	▼ -0.06%
NASDAQ	26,605.36	▼ -0.32%
Dow Jones	53,975.98	▼ -0.11%
WTI 원유	$80.42	▲ +2.86%
Gold	$4,379	▲ +0.81%
VIX	15.46	▲ +3.76%
10Y Treasury	4.70%	▲ +4 bp
KOSPI	6,299.66	▲ +0.65%
USDKRW	1,418.1	▲ +2.2원
Bitcoin	$63,973	▼ -1.8%

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